Методы оценки рисков инвестиционных проектов. Оценка рисков инвестиционного проекта: основные методы Оценка правовых рисков инвестиционных проектов

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Заключение

Введение

Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Опыт развития рыночных отношений показал, что инвестирование является важнейшим источником экономического роста, финансовой основой прогресса. Объективный подход к инвестициям предполагает необходимость использования научно обоснованных механизмов управления, обеспечивающих максимальный учет действующих рисков, анализ эффективности реализуемых мероприятий и принятие оптимальных решений при осуществлении инвестиционных проектов.

Современные тенденции развития российской экономики показывают, что, несмотря на позитивные сдвиги последних лет, задача привлечения инвестиций стоит перед предприятиями пищевой промышленности по-прежнему остро. Возрастание рисков инвестирования затрудняет выбор наиболее доступных и целесообразных способов финансирования, определяет потребность в использовании нетривиальных схем и механизмов и требует реализации эффективных защитных мероприятий. Несмотря на значительный отечественный и особенно зарубежный опыт риск-менеджмента инвестиционных проектов, в настоящее время отсутствует научно обоснованная система управления проектными рисками. Кроме того, возрастающая динамичность экономических процессов определяет необходимость разработки и применения новых эффективных механизмов риск-менеджмента. Именно поэтому теоретическое обоснование методических подходов, разработка научно-практических рекомендаций являются актуальным и значимым.

Целью данной курсовой работы является исследование инвестиционных рисков и изучение методов снижения рисков инвестиционных проектов.

Для этого были определены следующие основные задачи:

Изучить сущность и классификацию инвестиционных рисков;

Рассмотреть качественную и количественную оценку рисков;

Рассмотреть основные приемы и методы анализа рисков;

Рассмотреть способы снижения рисков.

Объектом курсовой работы является инвестиционные риски.

Предметом являются способы снижения инвестиционных рисков.

Глава 1. Теоретические основы анализа инвестиционных рисков

1.1 Сущность и экономическая природа инвестиционных рисков

Заключительный этап анализа инвестиций - определение уровня риска, сопутствующего реализации проекта. Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия, принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

Выявление рисков и их учет составляют часть общей системы обеспечения экономической надежности хозяйствующего субъекта. Кроме учета рисков надежность деятельности организации оценивается также уровнями ее доходности и финансово-производственной устойчивости.

Глобальной целью функционирования экономики страны является обеспечение экономической надежности всей ее системы. Прежде всего это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по таким основным характеристикам, как: рентабельность (доходность), финансовая устойчивость и требуемый уровень риска. Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. субъект хозяйствования (система) реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизация устойчивости.

Риск - это следствие возможного наступления какого-либо неблагоприятного или благоприятного события, которое в свою очередь проявляется из-за неопределенности. Под неопределенностью здесь понимается неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды.

Чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопределенностей:

1. Незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации;

2. Случайность. В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально-техническом обеспечении процесса производства, и многое другое;

3. Неопределенность противодействия. Для фирмы в основном это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции. Могут также быть: срыв в исполнении договорных обязательств по поставкам смежникам, неисполнение финансовых обязательств банками, забастовки и конфликты в трудовых коллективах.

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты или неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие:

Неполнота или неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических и (или) экономических параметров проекта;

Ошибки в прогнозировании параметров проекта, связанные необоснованной экстраполяцией прошлых тенденций на будущее;

· Ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических или организационно-экономических систем;

Производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т.д.)

Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.д.

Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств);

Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий

Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений стране и регионе;

Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным видением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены. (Например, проект по разработке нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку объектов запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной).

1.2 Классификация инвестиционных рисков

Классификация рисков по видам используется при анализе предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга отдельных регионов и решения иных задач.

Рассмотрим классификацию основных факторов риска (табл.1)

Таблица 1. Классификация основных факторов риска

Наименование группы	Тип фактора
По возможности предвидения	Априорные	Определяются до начала анализа рисков
		Определяются во время начала анализа рисков
По степени влияния системы управления проектом на факторы рисков	Объективные или внешние	Факторы внешней среды, не зависящие непосредственно от самого участника проекта: -политические и экономические кризисы, конкуренция, инфляция, -экономическая обстановка, таможенные пошлины -наличие или отсутствие режима наибольшего благоприятствования и т.д.
	Субъективные или внутренние	Субъективные факторы характеризуют внутреннюю среду организации - это производственный потенциал (уровень технического оснащения, предметной и технологической специализации организации труда); кооперативные связи; тип контрактов с инвестором, заказчиком и т.д.
По масштабу и (или) вероятности ожидаемых потерь		Значительные ожидаемые потери и высокая вероятность наступления рисковых событий Низкий уровень потерь
Производственные факторы	Срыв плана работ	Из-за: - недостатка рабочей силы или материалов; - запаздываний в поставке материалов; - плохих условий на строительных площадках; -изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков; -ошибок проектирования; -ошибок планирования; -недостатка координации работ; -изменения руководства; -трудностей начального периода; -нереального планирования; -слабого управления; -труднодоступности объекта

Таблица 2. Общая классификация рисков

Классификационный признак	Виды рисков в соответствии с классификацией
По субъектам	Человечество (планета) в целом отдельные регионы, страны, нации Социальные группы, отдельные индивиды -экономические, политические, социальные и прочие системы -отрасли хозяйства -хозяйствующие субъекты -отдельные проекты -виды деятельности -прочие
По степени ущерба	частичные - запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь, допустимые - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но нет потерь критические - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери, но сохранена целостность катастрофические - невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (общества в целом, региона, страны, социальной группы, индивида, отрасли, предприятия, направления деятельности и пр.)
По сферам проявления	экономические, связанные с изменением экономических факторов политические, связанные с изменением политического курса страны социальные, связанные с социальными сложностями (например, риск забастовок и пр.) экологические, связанные с экологическими катастрофами и бедствиями нормативно-законодательные, связанные с изменениями законодательства и нормативной базы
По источникам возникновения	несистематический риск, присущий конкретному субъекту, зависящий от его состояния и определяющийся его конкретной спецификой систематический риск, связанный с изменчивостью рыночной конъюнктуры, риск независящий от субъекта и не регулируемый им. Определяется внешними обстоятельствами и одинаков для однотипных субъектов. Систематические риски подразделяются на: - непредсказуемые меры регулирования в сферах законодательства, - ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур природные катастрофы и бедствия - преступления - политические изменения
По отношению к проекту как замкнутой системе	Внешние риски - риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; - внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.); - возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; - возможность природно-климатических условий, стихийных бедствий, изменения; -неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта; -колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.п.; Внутренние риски -неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); -производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.); -риск, связанный с неправильным подбором команды проекта; -неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта; -риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства; -риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта; -неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств)
По результирующим потерям или доходам	динамические - риски непредвиденных изменений стоимостных оценок проекта вследствие изменения первоначальных управленческих решений, а также изменения рыночных или политических обстоятельств. Могут вести как к потерям, так и к дополнительным доходам; статические - риски потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности или неудовлетворительной организации. Могут вести только к потерям
Внешние риски по степени предсказуемости	Непредсказуемые Макроэкономические риски, в том числе: - неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения; - нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации; -изменение внешнеэкономической ситуации (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.); - политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений; - колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.; - неопределенность -природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий. Экологические риски (природные катастрофы), в том числе: Наводнения; Землетрясения; Климатические катаклизмы и др. Социально-опасные риски и риски, связанные с преступлениями, в том числе: Вандализм; Саботаж; Терроризм. Риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов, в том числе: Создании необходимой инфраструктуры; Из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д.; В финансировании; В производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и т.п.); В получении исчерпывающей или достоверной информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов Рыночный риск, связанный: с ухудшением возможности получения сырья и повышением его стоимости; договорных обязательств) Предсказуемые: С изменением потребительских требований; С усилением конкуренции; С потерей позиций на рынке; С нежеланием покупателей соблюдать торговые правила; Операционные риски, вызванные: Невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта; Нарушением безопасности; Отступлением от целей проекта

Таблица 3. Виды потерь и рисков

Трудовые потери	Потери фондов времени, в том числе и рабочих, вызванные случайными, неопределенными обстоятельствами
Финансовые потери	Прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами; выплатой штрафов, уплатой дополнительных налогов, потерей денежных средств и ценных бумаг и неполучением денег из предусмотренных источников
Особые виды потерь	Связанные с инфляцией, изменением валютного курса, изъятием средств (дополнительных средств в республиканский, местный бюджеты)
Потери времени	Замедление процесса предпринимательства по сравнению с плановым
Социальные потери	Ущерб здоровью и жизни людей, окружающей среде, престижу организации, имиджу участников
Нежизнеспособность проекта	Уверенность в том, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточными для покрытия всех видов затрат
Налоговый риск	Отсутствие полной гарантии на налоговую скидку из-за увеличения срока исполнения проекта
Риск недоплаты задолженностей	Временное снижение дохода из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо снижения цены на него
Риск незавершенного строительства	Отсутствие полных гарантий на завершение строительного объекта
Определяющие потери и риски	Если в числе рассматриваемых потерь выделяется один вид, который либо по величине, либо по вероятности возникновения заведомо подавляет остальные, то при количественной оценке уровня рисков в расчет можно принимать только этот вид потерь
Случайные и систематические виды потерь	Систематические виды потерь включаются и учитываются во всех видах расчетов проекта. Как неизбежные расходы и при определении рисков прогнозируются потери только от случайных событий. Случайное развитие событий может привести к повышению или снижению затрат. При анализе рисков следует учитывать только ту часть случайных факторов, которые вызывают потери

Глава 2. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов на примере ООО «Световые Технологии»

2.1 Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

ООО «Световые Технологии» представляет собой группу компаний, являющихся ведущим производителем светотехнического оборудования на территории СНГ. Предприятие образовано в 1997 году и находится по адресу 127273 г. Москва, ул. Отрадная, 2б.

Международная группа компаний «Световые Технологии» - ведущий производитель светотехнического оборудования на территории СНГ.

Основная сфера деятельности группы компаний - производство и сбыт световых приборов общего и специального назначения. Уникальное сочетание высокого качества продукции и широкого ассортимента обеспечивает лидерство торговой марки «Световые Технологии» на имеющихся рынках.

На сегодняшний день под торговой маркой «Световые Технологии» на собственном производстве выпускается более 500 модификаций светильников для 49 областей применения от административных и офисных зданий до промышленных объектов и стадионов.

Работа с ассортиментом выпускаемой продукции торговой марки «Световые Технологии» ведется в двух направлениях - увеличение числа моделей и их модификаций и вывод на рынок новинок, пока еще не очень известных в странах СНГ, но уже популярных в Европе.

Структура группы компаний включает в себя: два производства - предприятия в России и Украине; подразделения в Москве и Киеве, созданные для реализации продукции марки «Световые Технологии».

Дистрибьюторская сеть группы компаний «Световые Технологии» состоит из крупнейших оптовых светотехнических и электротехнических компаний России, стран СНГ и Европы.

Производственные мощности завода «Световые Технологии» в Рязани в настоящее время занимают более 20 тыс. кв. м. На этих площадях расположен станочный парк, регулярно пополняемый самым современным отечественным и импортным оборудованием. Инвестиции позволили создать производство, которое по уровню и разнообразию технологического оборудования не уступает европейским аналогам.

Достигнутый на заводе компании уровень управления, отвечает требованиям международных стандартов ведения бизнеса. В 2005 году производство компании «Световые Технологии» в г. Рязани получило сертификат, подтверждающий соответствие системы менеджмента качества международному стандарту ISO 9001:2000.

В первом квартале 2010 года на заводе компании планируется осуществление крупного проекта по выпуску светильников из полимерных материалов. Новая технологическая линия будет оснащена оборудованием, сочетающим самые последние достижения в литье пластмасс и компьютерный контроль за технологическим процессом. Различные сочетания материалов, из которых будут изготавливаться корпусы светильников, позволят расширить области применения за счёт химической устойчивости к воздействию агрессивных сред разного типа.

На новый производственный участок предполагается установить несколько термопластавтоматов, работающих с такими материалами как поликарбонат, полиметилметакрилат, полимерными материалами ABS, SAN, а также с полиэстером усиленным стекловолокном.

Основной термопластавтомат в зависимости от заданной программы будет производить рассеиватели и корпусы светильников. Внутри машины будет осуществляться весь технологический процесс. На долю рабочего, обслуживающего автомат, останется лишь укладка готовых диффузоров, производимых роботом. В этом же цехе разместятся термопластавтоматы для производства мелких деталей светильников.

Таким образом, планируется осуществление инвестиционного проекта по созданию новых производств на базе действующего производства.

Инвестиционная ситуация предполагает осуществить инвестиционный проект на действующем прибыльном предприятии.

В основу ИП заложена идея, источником которой является совет директоров ООО «Световые Технологии». Реализация инвестиционного проекта преследует достижение следующих результатов:

· повышение конкурентоспособности продукции в целом;

· увеличение прибыли;

· увеличение объёмов продаж;

· выход на новые рынки сбыта;

· повышение имиджа фирмы;

Инвестиционный проект будет осуществляться в соответствии с разработанным бизнес-планом и технологией его реализации.

График реализации инвестиционного проекта включает: прединвестиционную фазу, инвестиционную фазу и эксплуатационную фазу.

В соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта размер инвестиций составляет 200 000 000 рублей. Срок реализации проекта - 5 лет.

Размеры денежных поступлений соответственно:

1 год - 55 000 000 руб.;

2 год - 77 000 000 руб.;

3 год - 115 000 000 руб.;

4 год - 115 000 000 руб.;

5 год - 115 000 000 руб.

В дальнейшие периоды доходы будут идентичны третьему году реализации инвестиционного проекта.

Проведём анализ эффективности инвестиционного проекта с помощью некоторых статических и динамических методов.

Статические методы определения эффективности инвестиционного проекта:

Расчёт средней нормы прибыли на инвестиции:

Расчёт срока окупаемости:

Таблица 1. Расчёт срока окупаемости инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии»

	Инвестиции, млн. руб.	Инвестиции нарастающим итогом	Поступления доходов от проекта по годам	Доходы нарастающим итогом	Суммарные доходы - суммарные инвестиции

На основании данных таблицы 1 мы получаем срок окупаемости инвестиций - 3 года.

Динамические методы определения эффективности инвестиционного проекта:

Чистый дисконтированный доход:

Для начала определим безрисковую ставку дисконтирования по формуле:

Где n1 - реальная ставка ссудного процента;

n2 - темп инфляции;

n3 - вероятность риска.

Определяем переменные:

n3 - не учитываем.

В соответствии с полученной ставкой вычисляем чистый дисконтированный доход:

Таким образом, данный расчёт чистого дисконтированного дохода указывает на прибыльность проекта (т.к. NPV > 0).

Индекс доходности:

Для его определения используем дисконтированный доход, определённый в процессе вычисления NPV:

Индекс доходности превышает единицу.

Таким образом, на основании полученных данных, в целом инвестиционный проект является прибыльным. Но для полнейшей оценки его эффективности, нам необходимо произвести оценку рисков инвестиционного проекта и выяснить эффективность проекта с их учётом.

2.2 Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта предприятия

В ООО «Световые Технологии» используется несколько методов оценивания рисков инвестиционных проектов. Это - коррекция ставки дисконтирования, методика Монте-Карло (имитационное моделирование), анализ чувствительности инвестиционного проекта, дополняемый анализом безубыточности, а также использование статистических методов. Выбор способов оценки определяется полнотой информации, которая имеется в распоряжении аналитиков предприятия, а также уровнем квалификации специалистов-менеджеров. Произведём анализ рисков текущего инвестиционного мероприятия компании с учётом тех способов, которые применяются в группе компаний ООО «Световые Технологии» на практике.

Сравнительный анализ оценок инвестиционного риска при изменении ставки дисконтирования

Для проведения сравнительного анализа произведём коррекцию ставки дисконтирования, включив в её состав показатель вероятности риска. Для данного инвестиционного проекта аналитиками завода вероятность риска оценивается в 2%.

Рассчитаем новую ставку дисконтирования с учётом риска:

Рассчитаем новое значение чистого дисконтированного дохода:

Чистый дисконтированный доход снизился незначительно (89,09 - 69,57 = 19,52), проект по-прежнему остаётся прибыльным.

Дополнительно определим индекс доходности, в соответствии с изменённым дисконтированным доходом:

Таблица 2. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционного проекта с учётом и без учёта рисков

Таким образом, при коррекции ставки дисконтирования с учётом риска получаемые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта изменяются незначительно. Значения показателей сохраняют соблюдение требований эффективности (прибыльности) инвестиционного проекта, а именно: NPV > 0; PI > 1.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Произведём оценку чувствительности инвестиционного проекта к одновременному изменению отпускных цен и объёма продаж. Необходимо определить множество комбинаций соотношения цен и объёма продаж, которые обеспечат получение как минимум неотрицательного значения чистой приведённой стоимости, т.е. NPV ? 0.

В целях оценки данным методом расширим формулу чистой приведённой стоимости, т.е. учтём в ней переменные: цены и объём продаж. Формула NPV принимает вид:

Где S0 - инвестиционные затраты;

r - ставка дисконтирования;

k - приведённые издержки на единицу продукции

Значения с и Х - это неизвестные переменные «цена» и «объём продаж» соответственно.

Далее необходимо определить множество допустимых комбинаций выбранных неопределённых переменных: отпускной цены и объёма продаж. Для формирования этих комбинаций используется указанная выше расширенная формула расчёта NPV (зависящего главным образом от этих двух неопределённых переменных) при условии, что NPV = 0.

Числовые значения, необходимые для расчёта используем в соответствии с данными аналитического отдела (S0 и k) и нашими расчётами выше r:

S0 - 200 000 000;

При подстановке числовых значений получаем равенство:

Рассчитаем равенство, которое позволит выделить искомые комбинации с и Х, получим с помощью следующих алгебраических преобразований:

Последнее равенство позволит рассчитать объёмы продаж при заданных уровнях отпускной цены. При этом необходимо учесть уровень цены, рассчитанный аналитиками - 735 руб. и относительно этой цены представить те варианты цен, которые будут отличаться от данной как в сторону снижения, так и в сторону увеличения. Расчёты представлены в таблице 3.

Таблица 3. Расчёт объёмов продаж при заданных уровнях цен

Уровень цены	Формула расчёта	Объём продаж, соответствующий цене

Результаты расчёта позволяют графически изобразить искомые комбинации Х и с (рис. 3). На оси ординат отмечены уровни цен, а на оси абсцисс - объёмы продаж. На основании данных таблицы 3 построена кривая, отображающая комбинации отпускных цен и продаж, при которых NPV = 0.

Рис. 3. Зависимость объёма продаж от отпускной цены

Выше кривой рис. 3 находится область, в которой любые комбинации с и Х гарантируют получение положительных дисконтированных потоков денежных средств в период эксплуатации инвестиций. Т.е. в этой области соблюдается неравенство: NPV > 0.

Согласно утверждениям специалистов, наклон кривых чувствительности к оси абсцисс на графиках, составленных при соответствующем анализе даёт представление о величине и направлении чувствительности проекта к изменению каждой из анализируемых базовых переменных. Чем больше угол наклона прямой к оси абсцисс, тем более чувствительно значение NPV к любым изменениям базовых переменных.

В нашем случае угол наклона кривой составляет менее 900. То есть эффективность проекта, измеряемая значением NPV не слишком чувствителен к изменению объёмов продаж.

Определение порога рентабельности математическим методом:

Определим порог рентабельности (ВЕР):

В количественном выражении:

В стоимостном выражении:

Таким образом, при объёме продаж в 1329625 шт. и объёме реализации в 977 274 375 руб. компания не будет иметь ни прибылей, ни убытков.

Таким образом, при достижении безубыточно-бесприбыльного уровня производства производственный потенциал компании будет использоваться только 35,39%. Что говорит о том, что оставшиеся 64,61% производственных мощностей являются уже прибыльным потенциалом.

Измерение риска с использованием показателя дисперсии

Приведем расчёты первых двух этапов применения данного метода: определение математического ожидания потоков денежных средств и расчёт математического ожидания NPV.

Этап I. Расчёты производятся на основании заданных вероятностей возможных потоков денежных средств, связанных с инвестициями, представленными в таблице 4.

Таблица 4. Распределение вероятностей независимых от времени потоков денежных средств, связанных с инвестиционным проектом ООО «Световые Технологии»

Временной интервал

Рассчитаем математическое ожидание потоков денежных средств для каждого года:

Рассчитаем математическое ожидание NPV:

Математическое ожидание для NPV для инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» является положительным, т.е. проект окупается.

Дальнейшие этапы - составление комбинаций денежных средств, расчёт дисперсии, расчёт стандартного отклонения NPV и определение коэффициента вариации NPV в данной работе осуществить не удастся в связи со сложностью и объёмностью расчётов. Так, количество комбинаций потоков денежных средств составляет 432.

2.3 Методы снижения инвестиционных рисков

В своей управленческой практике ООО «Световые Технологии» за период существования 11 лет осуществляло несколько крупных инвестиционных проектов. Общий результат положителен - обеспечивается стабильный рост основных показателей и оптимальная реализация общей стратегии компании. Так, в 2005 году были открыты новые цеха по производству светильников наружного освещения (это особая статья световых приборов). Однако достичь уровня доходов, предполагаемых получить через год после начала реализации проекта, удалось только через 3 года. Причиной оказалось то, что из всей ассортиментной линейки наружных светильников активным спросом стали пользоваться только несколько позиций, а многие другие позиции (которые были уже произведены), оставались на складах завода, пока компания от них не «избавилась» с помощью распродажи и откорректировала свои ассортиментные линейки исходя из обнаруженного спроса.

Т.е. в инвестиционном проекте и бизнес-плане его реализации не были учтены все особенности рыночной конъюнктуры и особенностей спроса. Благодаря высоким показателям финансовой устойчивости ООО «Световые Технологии» не произошло больших финансовых потерь, но на данном негативном опыте можно поучиться.

Так, в рамках нашей темы, необходимо включить в учёт при определении ставки дисконтирования величину риска, который обеспечивает недостаточный уровень продуманности ассортиментной линии. При этом можно поступить двумя путями:

· если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена неглубоким анализом спроса и потребностей покупателей тех сегментов рынка, на которые нацелена компания, то необходимо производить более глубокий анализ, получать больше информации и уже на основании этой работы принимать решения. В этом случае увеличение величины риска будет незначительно.

· если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена невозможностью получения достоверной информации в полном объёме, то возможно снижение риска разными путями: в случае небольшой дороговизны изменения технологий сначала выпуск сомнительных позиций осуществлять небольшими партиями, а в дальнейшем действовать по ситуации; в случае возможности формирования спроса на хороший, но неизвестный ассортимент - использование различных способов стимулирования спроса; в случае невозможности или неэффективности использования этих способов - возможно либо совсем исключить сомнительные позиции, либо анализировать инвестиционный проект с увеличенной ставкой дисконтирования с учётом данного риска.

Ещё одним важным моментом оценки эффективности и рисков инвестиционной деятельности ООО «Световые Технологии» является то, что так как инвесторами выступают сами владельцы компании, а не сторонние инвесторы, то при определении ставки дисконтирования им можно не учитывать безрисковую ставку, т.к. в соответствии с общей стратегией развития предприятия инвестиционную деятельность в целях расширения ассортимента и рынков сбыта необходимо осуществлять в любом случае.

Поэтому коэффициент n1 можно заменить на более качественный и более пессимистический коэффициент n3, в который можно включать все выявленные вероятности риска.

Так как на ООО «Световые Технологии» предпочитают использовать несколько способов оценки инвестиционных рисков, необходимо усовершенствовать и, возможно, расширить используемые способы оценки рисков проектов. Для этого воспользуемся данными Приложения 2 и осуществим в соответствии с ним выбор способов оценки инвестиционных рисков.

В главе 2 был произведён анализ рисков инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» на основании традиционных методов, применяемых в компании. Рассмотрим, как можно более эффективно использовать данные способы в целях более качественной и эффективной рисковой оценки инвестиционных мероприятий.

Применение метода чувствительности инвестиционного проекта желательно использовать в условиях вариации более чем двух неопределённых переменных. В этом случае результаты анализа необходимо представлять в виде наглядных таблиц. Их не удаётся отобразить графически в традиционной системе координат, это возможно только в n-мерном пространстве. Представленную в расчётах (глава 2) оценки рисков методом чувствительности последовательность действий можно считать корректной только тогда, когда принятие мотивированных (объективных или субъективных) ожидаемых значений неопределённых переменных позволяет установить различия в эффективности сценариев инвестиционного проекта. Чаще всего рассматриваются реалистический (базовый), наиболее оптимистический и наиболее пессимистический сценарии.

В качестве альтернативы методу квантификации риска инвестиционных проектов с целью коррекции ставки дисконтирования можно использовать метод безрискового эквивалента - в том случае, когда целесообразнее уточнять значение NPV путём изменения потока денежных поступлений, то есть оценки будущих доходов и расходов.

Глава 3. Способы снижения степени рисков

Понимание природы инвестиционного риска и его количественная оценка не всегда позволяют эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первом месте стоят способы методы непосредственного воздействия на уровень риска целью его максимального снижения, повышения безопасности финансовой устойчивости предприятия.

Действия по снижению риска ведутся в двух направлениях:

Избежание появления возможных рисков;

Снижение воздействия риска на результаты производственно-финансовой деятельности.

Первое направление заключается в попытке избежать любого возможного для фирмы риска. Решение об отказе от риска может быть вынесено на стадии принятия решения, а также путем отказа от какого-то вида деятельности, в которой фирма уже участвует.

К избежанию появления возможных рисков относится отказ от использования в высоких объемах заемного капитала (достигается избежание финансового риска), отказ от чрезмерного использования инвестиционных активов в низколиквидных формах (избежание риска снижения ликвидности). Данное направление снижения риска наиболее простое и радикальное. Оно позволяет полностью избежать возможных потерь, но и не дает возможности получить тот объем прибыли, который связан с рискованной деятельностью.

Для того чтобы снизить влияние рисков, есть два взаимодополняющих пути:

Меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контрактов;

Контроль управленческих решений в процессе реализации проекта.

Первый путь в мировой практике осуществляется выбором следующих вариантов действий:

Страхование;

Обеспечение (в случае кредитного договора) в форме залога, гарантии, поручительства, неустойки или удержания имущества должника;

Постадийное разделение процесса утверждения ассигнований проекта;

Диверсификация инвестиций.

Способы снижения проектного риска

Одним из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска - диверсификация, например распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Для снижения риска желательно планировать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение проектного риска между участниками проекта является эффективным способом его снижения, он основан на частичной передаче рисков партнерам по отдельным инвестиционным ситуациям. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать риск.

При строительстве объекта предприятие может передать подрядчикам часть проектных рисков, связанных, например, с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и др. Распределение риска учитывается при разработке финансового плана проекта и оформляется контрактными документами.

Возможным способом снижения риска является его страхование, которое, по существу, состоит в передаче определенных рисков страховой компании. Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов. Условия российской действительности позволяют пока только частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал, некоторые экстремальные ситуации.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов - один из наиболее распространенных способов снижения риска инвестиционного проекта. Оно предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, изменяющими стоимость проекта, и размером расходов, связанных с преодолением нарушений в ходе его реализации.

Лимитирование как способ снижения рисков заключается в установлении фирмой предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций (или стадий проекта), в случае потери которых это существенно не отразится на финансовом состоянии предприятия. Лимитирование применяется банками при выдаче ссуд, промышленными предприятиями - при продаже товаров в кредит.

Важную роль в снижении рисков инвестиционного проекта играет приобретение дополнительной информации. Цель такого приобретения - уточнение некоторых параметров проекта, повышение уровня надежности и достоверности исходной информации, что позволит снизить вероятность принятия неэффективного решения. Способы получения дополнительной информации включают ее приобретение у других организаций (предприятий, научно-исследовательских и научных организаций, консалтинговых фирм и т.д.), проведение дополнительного эксперимента и т.д.

Рассматривая все вышесказанное, можно заключить, что в настоящее время необходимость оценки рисков инвестиционных проектов уже ни у кого не вызывает сомнений, хотя процесс оценки неточен и часто возникает искушение проигнорировать соображения, касающиеся риска, поскольку они туманны. Тем не менее, риск проекта следует оценивать и включать в рассмотрение в процессе принятия инвестиционного решения.

Заключение

Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия, принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

Под неопределенностью в инвестиционном анализе понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты или неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта.

Под риском в инвестиционном анализе понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Доходность и риск - взаимосвязанные категории. Эта взаимосвязь проявляется в том, что более рисковым вариантом вложений присуща более высокая доходность, а менее рисковым - низкий, но почти гарантированный доход.

В отличие от неопределенности, которая является объективным понятием, понятие риска субъективно. Поэтому каждый участник видит в одном и тои же проекте "свои" риски.

Алгоритм действий по учету риска инвестиционного проекта при принятии решения по нему включает: проведение качественного и количественного анализа проектного риска; оценку финансовой реализуемости и эффективность проекта в условиях неопределенности и измеренного риска; разработку мероприятий по снижению риска рассматриваемого инвестиционного проекта.

Качественный анализ риска осуществляется с целью идентифицировать факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, т.е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать все возможные риски. Цель количественного анализа - количественно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом. Основными методами количественной оценки риска являются статистический метод; метод аналогий; метод экспертных оценок; комбинированный метод.

Выбор конкретных методов оценки рисков реального инвестирования определяется рядом факторов, таких как вид инвестиционного риска, полнота и достоверность информационной базы, уровень квалификации информационных менеджеров и др.

Для снижения риска или вероятности его проявления используются следующие меры: распределение риска между участниками (соисполнителями) проекта, резервирование средств на непредвиденные расходы; страхование. Наиболее распространенным из этих методов является метод диверсификации

Список используемой литературы

1. Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2007. - 288 с.

2. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

3. Мазур И.И. Управление проектами: Учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности "Менеджмент организации" / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге; Под общ. ред. И.И. Мазура. - 3-е изд. - М.: Омега-Л, 2006. - 664 с. - (Современное бизнес-планирование). - ISBN 5-98119-753-6.

4. Мишин Ю.В. Инвестиции: Уч. пос. для вузов. - М.: КноРус, 2008. - 288 с.

5. Найденков В.И. Инвестиции: Уч. пособие - М: Приор-издат, 2008. - 176 с.

6. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник. - М.: Дашков и К, 2007. - 371 с.

7. http://www.fd.ru/

8. http://www.kribel.ru/

9. http://www.cfin.ru/

10. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

11. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

12. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: Учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура. - 2-е изд. - М.: Омега-Л, 2004. - с. 664.

13. Мазур И.И. Управление проектами: Учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности «Менеджмент организации» / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге; Под общ. ред. И.И. Мазура. - 3-е изд. - М.: Омега-Л, 2006. - 664 с. - (Современное бизнес-планирование). - ISBN 5-98119-753-6.

14. Мазур И.И. Управление проектами: Учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности «Менеджмент организации» / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге; Под общ. ред. И.И. Мазура. - 3-е изд. - М.: Омега-Л, 2006. - 664 с. - (Современное бизнес-планирование). - ISBN 5-98119-753-6.

Размещено на Allbest.ru

...

Подобные документы

Сущность инвестиционных рисков и вопросы их классификации по сферам деятельности. Проектный подход к оценке рисков инвестиций. Современный инструментарий оценки проектных рисков. Использование теории нечетких множеств при оценке инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 25.05.2014


Классификация производственных, инвестиционных рисков и рисков торговой деятельности предприятия. Характеристика статистических методов, применяемых при качественном и количественном анализе рисков. Расчет дисперсии и среднего квадратического отклонения.

лекция , добавлен 13.02.2011


Теоретические основы финансовых рисков, их значение для эффективности инвестиционных проектов. Инвестиционное проектирование в ОАО "Тайфун". Пути совершенствования системы оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционных проектов.

дипломная работа , добавлен 01.12.2009


Экономический анализ инвестиционных проектов. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis). Оценка общественной эффективности проекта. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.

курсовая работа , добавлен 12.12.2008


Понятие, роль и экономическое содержание рисков в финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Классификация и методы оценки коммерческих рисков, система управления рисками. Оценка рисков в деятельности предприятия ОАО "Галантус" и пути их снижения.

курсовая работа , добавлен 28.10.2014


Сущность и экономическая природа инвестиционного риска. Риск в анализе инвестиционных проектов как вероятность потери инвестируемого капитала. Классификация рисков. Способы снижения инвестиционного риска. Прогнозирование банкротства предприятия.

лекция , добавлен 20.12.2009


Понятие и характеристика основных методик оценки рисков инвестиционного проекта, анализ ее влияния на доходность проекта. Качественная и количественная оценка рисков инвестиционного проекта выведению новой продукции ювелирного завода – золотых цепочек.

курсовая работа , добавлен 30.06.2010


Понятие инвестиционного риска, его виды и экономическая сущность их неопределенности. Методы оценки инвестиционных рисков. Анализ хозяйственной деятельности ОАО "Лукойл" и оценка его финансового состояния. Управление финансовыми рисками на ОАО "Лукойл".

курсовая работа , добавлен 21.10.2014


Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.

курсовая работа , добавлен 28.11.2014


Определение специфики рисков инновационной деятельности. Методы снижения рисков инновационной деятельности. Экспертиза идеи, коммерческого предложения или проекта в целом. Оценка рисков инновационного проекта и разработка механизма управления рисками.

Лимитовский Михаил Александрович
д.э.н., профессор, заведующий кафедрой корпоративных финансов
Высшей школы финансов и менеджмента


Минасян Виген Бабкенович
к. ф.-м. н., доцент, преподаватель Высшей школы финансов и менеджмента
Российской академии народного хозяйства
и государственной службы при Президенте РФ (г. Москва)
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
№ 02 (26) 2011

В работе предложена методология стратегического управления ценностью компании с учетом рисков реализуемых проектов. Авторы применяют новые меры рисков, предлагают методологию их выделения с помощью нескольких критериев и показателей

Риски проектов: традиционный подход к анализу

Риск проекта - это понятие, связанное с неопределенностью результата (эффекта) инвестиционного проекта.

Другое толкование риска такое: возможность непредвиденных неблагоприятных событий, способных оказать негативное влияние на эффект проекта.

Перечислим типы рисков инвестиционного проекта.

Рыночные - неопределенность объемов реализации продукта проекта.

Капитальные - возможность неудачного хода конструктивной фазы проекта или неопределенность ее результатов (в общем случае).

Операционные (в них входят затратный, управленческий, технический и экологический ) - неопределенность хода проекта в его продуктивный период, когда активы вводятся в эксплуатацию и проект производит продукцию или услуги.

Правовые (политический, юридический, суверенный) - возможность изменения правовой среды, в которой осуществляется бизнес, остановки проекта по политическим или правовым мотивам, изменения статуса проекта по причине войн, локальных конфликтов, революций и т.п.

Финансовые (процентный, валютный) - неопределенность обменных и процентных ставок на финансовых рынках и чувствительность к ним эффекта проекта.

Кредитный - объединяет в себе все предшествующие риски и является их следствием. Состоит в возможности неплатежеспособности проекта (или его инициаторов) по предоставленным на его осуществление кредитам и займам .

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) - метод оценки влияния основных параметров финансовой модели на результирующий показатель (NPV). При этом предполагается, что неопределенность каждого параметра преимущественно связана с каким-то одним видом риска. Если риск значим, то именно ему следует уделить наибольшее внимание.

Таким образом, анализ чувствительности позволяет оценить и проанализировать риски проекта (табл. 1).

Таблица 1. Возможные риски проекта

Определения и детализированный список возможных видов ущерба, относящихся к каждой из выделенных групп рисков, а также перечень методов устранения проблем стоит уточнить в инструкции по составу, оценке и методам управления рисками инвестиционного проекта, разрабатываемой департаментом управления рисками компании.

Два метода анализа чувствительности инвестиционного проекта

При осуществлении анализа чувствительности можно воспользоваться одним из двух методов:

1) классическим методом поворотных точек (критических параметров);

2) методом ранжирования рисков с помощью диаграммы «торнадо» .

При этом на начальных фазах разработки проектов и бизнес-планов (т.е. на стадии инвестиционных предложений) можно ограничиться только одним, более простым методом «торнадо», а на завершающих этапах подготовки (пред-ТЭО и ТЭО проекта) следует проводить анализ по обоим методам.

Оценка риска методом поворотных точек

Все параметры проекта фиксируются на уровне проектируемых значений, кроме одного, влияние которого исследуется. Затем строится зависимость NPV от этого параметра (рис. 1-2, табл. 2).

Рис. 1. Зависимость NPV от изменения объема продаж

Рис. 2. Зависимость NPV от расходов на единицу продаж

Таблица 2. Зависимость NPV от объема продаж и расходов на единицу продаж

Значение параметра, при котором NPV = 0, называется критическим (pivot point). Влияние параметра и степень соответствующего риска оценивают по тому, насколько сильно отличаются его проектируемое и критическое значения. Эта разница (абсолютная, относительная) характеризует «запас прочности» проекта.

Субъективно оценивают, насколько достижимо критическое значение параметра в контексте тех допущений, из которых получено проектируемое значение.

Критические значения некоторых особо значимых параметров модели имеют свои собственные названия.

Внутренняя ставка доходности (IRR - Internal Rate of Return) - критическая точка для параметра «стоимость капитала» (ставка дисконта). При такой ставке NPV = 0.

Данный показатель также можно трактовать как ставку доходности рассматриваемого инвестиционного проекта (заданного денежного потока).

Дисконтированный период окупаемости (DPB - Discounted Payback Period) - критическая точка по фактору «срок жизни проекта». Это время, в течение которого вложения в проект полностью покрываются денежными потоками от него (с учетом альтернативной стоимости капитала).

Точка безубыточности (break-even point) - критическая точка по фактору «объем производства». Безубыточный объем - объем производства или продаж, при котором предприятие не несет потерь.

Взятый на одном интервале безубыточный объем обычно определяется как объем продаж (производства), при котором прибыль равна нулю. Однако в отношении всего проекта в целом это может быть и среднегодовой объем продукции или услуг проекта, при котором NPV=0.

Оценка риска с помощью диаграммы «торнадо»

Другой способ осуществления анализа чувствительности - построение диаграммы «торнадо», которая помогает наглядно представить значимость различных факторов риска.

Для построения этой диаграммы необходимо сделать несколько последовательных шагов.

1. Отобрать основные параметры, по отношению к которым будет производиться анализ чувствительности NPV (объем продаж, расходы, ставка дисконта и т.п.).

2. Экспертным способом оценить, в каком диапазоне могут реально находиться эти параметры: каковы их максимальные и минимальные значения.

3. Для максимального и минимального значения каждого из выбранных параметров найти соответствующее изменение NPV, предполагая все остальные параметры постоянными, т.е. зафиксировав их на уровне проектируемых значений.

4. Построить вертикальную диаграмму, на которой отобразить эти изменения NPV по каждому из выбранных параметров. Факторные изменения NPV располагаются так, чтобы те параметры, по которым изменение NPV максимально, находились в верхней части диаграммы, а по которым минимально - в нижней.

Диаграмма примет воронкообразную форму и по внешнему облику будет действительно напоминать торнадо. В верхней части диаграммы будут находиться те параметры и факторы риска, которые наиболее сильно влияют на NPV проекта.

Пример построенной диаграммы показан на рис. 3.

В табл. 3 приведены диапазоны изменения параметров и прирост NVP.

Таблица 3. Диапазоны изменения параметров и соответствующие приросты NPV, млрд руб.

Из рис. 3 видно, что наиболее существенный риск по проекту связан с предоперационным периодом и объемом капиталовложений, на втором месте идет рыночный риск, на третьем - процентный. Замыкает список операционный (затратный) риск.

Сценарный анализ (scenario analysis) - это метод анализа рисков, основанный на анализе сценариев развития проекта. При осуществлении сценарного анализа формулируются допущения и рассчитывается бюджет денежных потоков не для одного, а для трех-пяти возможных сценариев развития событий. При изменении сценария могут измениться все параметры финансовой модели.

Во-первых, такой подход помогает широко охарактеризовать потенциальные выгоды и убытки проекта (сопоставить по масштабу возможные преимущества и потери). Во-вторых, он позволяет дать вероятностную характеристику проекту в целом.

Для расчета вероятностных характеристик проекта каждому из сценариев присваивается своя вероятность реализации Р.

Затем рассчитываются интегральные характеристики проекта.

1. Математическое ожидание NPV:

E(NPV) = Σ P j *NPV j

где NPV - чистая приведенная ценность для j-го сценария.

2. Стандартное отклонение NPV:

Зная математическое ожидание и стандартное отклонение, мы можем попытаться построить кривую распределения для NPV (чаще всего это нормальное распределение).

На основании этой кривой может быть найдена вероятность того, что NPV меньше нуля. Это одновременно будет вероятностью того, что доходность проекта окажется меньше ставки дисконта, принятой для расчета NPV (рис. 4).

В данном случае для оценки NPV можно взять не только стоимость капитала, но и любую другую ставку, вероятность падения ниже которой требуется оценить 1 .

Такой подход оценивает «опасный» риск проекта, т.е. учитывает возможные убытки, которые могут проистекать от принятого решения.

Техника сценарного анализа проиллюстрирована в Приложении 1.

Некоторые современные меры риска проектов и их применение в анализе проектов

Ценность под риском оценивает опасный риск инвестиционного проекта. Это величина потенциальной угрозы для ценности компании, которую создает принятие инвестиционного проекта.

VaR проекта - это максимальная потеря ценности, которую может понести компания с вероятностью 100 - а% при принятии инвестиционного проекта.

VaR - это минимальная потеря ценности, которую может получить компания, если принятый проект станет одним из а% самых худших ее проектов.

Подробнее о VaR активов или портфелей активов и методах их оценки можно посмотреть в соответствующей литературе .

Расчет индивидуальной VaR проекта

Наиболее простой путь определения VaR проекта состоит в осуществлении следующих шагов.

1. Сделать необходимые допущения и рассчитать эффективность проекта не по одному, а по трем или пяти сценариям развития событий (например, оптимистическому, умеренно оптимистическому, наиболее вероятному, умеренно пессимистическому и пессимистическому).

2.Каждому Y-му сценарию экспертно присвоить вероятность его осуществления Р. Сумма вероятностей по всем сценариям равна единице.

E(NPV) = Σ P j *NPV j

где NPV j - чистая приведенная ценность для j-го сценария.

4. Оценить абсолютное стандартное отклонение NPV: .

σ(NPV) = [ΣP j * (NPV j - E(NPV)) 2 ] 0.5

5. Найти индивидуальную VaR проекта, используя следующую формулу:

VaR = -,

где k α - параметр стандартного нормального распределения, зависящий от заданной доверительной вероятности (рис. 5, табл. 4).

Таблица 4. Изменение значений параметра k α

Иллюстрация расчета индивидуальной VaR проекта представлена в Приложении 2.

Подобным же образом можно оценить VaR для бизнеса (корпорации) в целом, отдельной бизнес-единицы или портфеля из нескольких проектов (бизнесов).

Индивидуальную VaR проекта можно применять только в том случае, если он экономически обособлен.

Расчет маржинальной VaR проекта

Для принятия инвестиционного решения по проекту, интегрированному в структуру холдинга, необходимо учитывать не индивидуальный, а маржинальный показатель VaR.

Маржинальная (компонентная) VaR - это прирост VaR портфеля проектов компании при добавлении в него нового инвестиционного проекта.

Для расчета маржинальной VaR требуется следующая последовательность действий.

1 Например, если нужно оценить падение NPV проекта ниже безрисковой ставки или депозитной ставки банка, в сценарном анализе для оценки NPV нужно взять безрисковую ставку или ставку банка в качестве ставки дисконта. - Прим. авт.

σ 2 (V p+b) = σ 2 (V b) + σ 2 (NPV p) + 2*σ(V b)*σ(NPV b)*ρ b,p ,

где σ 2 (V p+b), σ 2 (V b), σ 2 (NPV p) - дисперсии по суммарному портфелю «компания и проект», по NPV проекта и бизнесу без проекта;

ρ b,p - коэффициент корреляции между проектом и бизнесом в целом .

Для оценки коэффициента корреляции рь проекты подразделяются на типы (по признакам).

Типология проектов и расчет коэффициентов корреляции должны регулироваться специальной инструкцией, разрабатываемой департаментом управления рисками компании и утверждаемой в установленном порядке. Для каждого инвестиционного проекта следует принять коэффициент корреляции, относящийся к тому типу, к которому принадлежит данный проект.

2. Оценить VaR компании без проекта и компании с проектом, используя формулу:

VaR = -

3. Получить маржинальную VaR проекта путем вычитания из VaR компании с п роектом VaR компании без проекта .

Иллюстрация расчета маржинальной VaR представлена в Приложении 2.

Отбор проектов-кандидатов на включение в инвестиционный портфель с использованием показателя VaR (бюджетирование риска) осуществляется следующим образом:

директивно определяется приемлемый уровень риска (суммарная VaR) для инвестиционного портфеля;

отбираются кандидаты на включение в портфель;

портфель формируется так, чтобы не превысить установленный уровень риска.

Позиционирование проектов по двум критериям: NPV и VaR

В разные периоды существования компании стратегии инвестирования могут быть различны.

В период благоприятной макроэкономической обстановки стратегия развития компании может быть преимущественно наступательной. При принятии инвестиционных проектов больший вес будет придаваться показателю приращения ценности, т.е. NPV.

В период неблагоприятной макроэкономической обстановки (рецессии, кризиса) в компании может быть принята защитная или оборонительная стратегия, нацеленная на удержание ценности, снижение риска ее потери. В этом случае основным акцентом инвестиционной деятельности становится сокращение показателя VaR, который отражает потенциальную угрозу.

Для позиционирования проектов по двум указанным критериям может быть построена матрица, состоящая из четырех квадрантов (рис. 6). По одной из осей координат матрицы откладывается NPV, по второй - маржинальная (компонентная) VaR.

Для придания образности проекты, попадающие в каждый из квадрантов, были названы по аналогии с породами собак.

1. «Овчарки» - проекты, имеющие высокую эффективность и относительно низкий риск. Могут быть приняты в любой макроэкономической обстановке.

2. «Бультерьеры» - проекты с относительно высокой эффективностью, но и большим риском. Могут оказаться привлекательными в период активного завоевания рынка, т.е. на ожидаемом подъеме экономики.

3. «Болонки» - привычные и относительно безопасные проекты. Они могут стать интересными для компании в период тяжелой экономической ситуации. Эффективность этих проектов невелика, но они повышают устойчивость к стрессовым сценариям развития бизнеса.

4. «Дворняги» непривлекательны как объект инвестирования, т.к. неэффективны и рискованны. Их отвергают, если только нет специальных причин, по которым они должны быть приняты.

В зависимости от текущей экономической ситуации и качества портфеля инвестиционных альтернатив компании на матрице может быть проведена линия толерантности, отделяющая проекты - кандидаты на включение в портфель от неприемлемых. При изменении ситуации или появлении новых инвестиционных возможностей ее корректируют.

Проекты, находящиеся ниже линии толерантности, отвергаются.

Построение линии толерантности

Линия толерантности может быть построена с помощью экспертной оценки руководства компании в зависимости от имеющихся инвестиционных возможностей или с помощью линейного уравнения:

E(NPV) - MVaR * c = MMG

где с - стоимость VaR;

MMG - минимальный целевой денежный результат (minimum monetary goal), т.е. минимальное значение NPV, при котором проект может быть принят.

Показатель MMG устанавливается для того, чтобы избежать неправильного решения из-за погрешности в расчетах NPV, если значение последнего достаточно мало и сравнимо с этой погрешностью.

Дополнительные возможности по оценке рисков проекта

Перечислим дополнительные возможности по оценке рисков проекта.

Использование стрессовой меры риска проекта ES подразумевает следующее.

Учет стрессовых (катастрофических) сценариев развития проекта: условная ценность под риском или ожидаемый дефицит (conditional VaR, Expected Shortfall, ES).

Возможны случаи, когда в проекте присутствует вероятность стрессовых (катастрофических) сценариев. Потери могут существенно превысить VaR. Для таких ситуаций (очень большой убыток - низкая вероятность) показатель VaR не всегда эффективен для нормирования рисков. В этом случае риск можно нормировать по показателю ES .

Условная ценность под риском (ожидаемый дефицит). ES - это средняя потеря ценности, которую может прогнозировать инвестор в а% самых худших сценариев развития проекта (рис. 7).

Показатель ES рассчитывается по формуле:

где k α - параметр стандартного нормального распределения, зависящий от заданной доверительной вероятности Р; α - уровень значимости, т.е. α = 1 - Р; σ(NPV) - стандартное отклонение NPV проекта.

Так же как и VaR, показатель ES может быть использован для принятия инвестиционных решений, и его высокое значение по сравнению со средним может сигнализировать о высоком потенциале катастрофичности проекта.

Стоимость VaR (ES) и практическое применение показателей

Если в инвестиционном проекте можно предусмотреть мероприятия, снижающие вероятность или ущерб от стрессового сценария развития, то для оценки целесообразной величины расходов на подобные мероприятия можно использовать показатель стоимости VaR (cost of VaR). Его также можно применять для построения линии толерантности на матрице при выборе проектов по двум критериям - NPV и VaR (ES).

Стоимость VaR (cost of VaR) - это процентное отношение ожидаемых потерь ценности от реализации пессимистических сценариев развития проекта к VaR:

Cost of Var = -ΔV / VaR

где ΔV - ожидаемый убыток от реализации пессимистических сценариев развития проекта. Он равен сумме произведений убытков по каждому из пессимистических сценариев на вероятность его реализации.

Стоимость VaR устанавливается:

по историческим данным (путем исследования того, как прирост VaR предприятия отражается на величине убытков от реализации рисковых событий);

методом ex ante (математическое ожидание убытка от реализации рисковых событий в отношении к VaR);

экспертным путем.

Определение денежного потока под риском (CFaR) проекта или бизнеса

CFaR проекта - это максимальная потеря денежного потока, которую может понести компания за определенный период с вероятностью 100-а%.

CFaR - это минимальная потеря денежного потока, которую может получить компания в а% самых неблагоприятных исходов.

Аналитический метод оценки CFaR

Предварительный расчет параметров:

ожидаемого денежного потока по проекту Е(CF):

E(CF) = -Σp i *CF i

стандартного отклонения σ(CF):

σ(CF) = [Σ p i *(CF i - E(CF)) 2 ] 0.5

Предполагая нормальность распределения CF, находим CFaR:

CFaR = -.

Преимущества метода: простота применения, достаточная надежность результатов расчетов. Недостатки: при нормальном распределении результаты оценок показывают, что реальные гистограммы часто имеют толстые «хвосты», что приводит к недооценке экстремальных исходов.

Таблица 5. Расчет аналитической CFaR компании, подразделения, проекта

CFaR = - = -[-2.33 * 200] = 465.3

С вероятностью 99% денежный поток в анализируемом интервале времени не будет меньше следующего значения:

CF min = E(CF) - CFaR = 500 - 465.3 = 34.7

Годовой CFaR переводится в другой интервал времени путем умножения на T 0.5 , где T - нужный интервал времени, выраженный в годах.

Таким образом, CFaR за квартал будет равен (Т = 0.25):

CFaR = - = -[-2.33 * 200 * 1/2] = 233.

Ниже представлен расчет CFaR проекта, компании, бизнес-единицы или бизнес-подразделения по сценариям (табл. 6).

Таблица 6. Расчет CFaR проекта, компании, бизнес-единицы или бизнес-подразделения по сценариям

Доверительная вероятность равна 99%.

Cost of CFaR = 3,9%.

Expected shortfall no CFaR = 1460.

Ниже представлен расчет CFaR при комбинировании видов деятельности, рисков и бизнесов (табл. 7).

Таблица 7. Расчет CFaR при комбинировании видов деятельности, рисков и видов бизнеса

Использование VaR и CFaR

Использование VaR .

Банки и финансовые институты могут нарастить денежные потоки, но при условии наращения капитала под управлением (при текущем управлении для них лучше VaR).

Инвестиционные институты нацелены на зарабатывание капитала для своих инвесторов (при текущем управлении для них лучше VaR).

Промышленные корпорации ставят своей целью максимизацию благосостояния долевых участников (для них лучше использовать VaR при оценке долгосрочных стратегических решений).

Использование CFaR : нефинансовые компании и фирмы с ограниченной возможностью привлечения финансирования на рынке капитала покрывают свои потребности в развитии за счет внутренних денежных потоков.

Заключение

В работе предложена целостная методология анализа рисков инвестиционных проектов, приведена классификация рисков проекта. Авторы рассматривают методы исследования рисков проекта, включающие как классические способы анализа чувствительности к факторам риска и сценарный анализ, так и впервые введенные в научный оборот понятия ценности под риском проекта (VaR проекта), меры ожидаемого дефицита проекта (ES проекта). Эти понятия ранее использовались в риск-менеджменте западных банков для оценки ценности под риском активов и постепенно находят применение в российском инвестиционном процессе.

Важным является понятие денежного потока под риском проекта (CFaR проекта). В статье описаны положительные и отрицательные стороны применения оценок мер риска VaR и CFaR, а также типы компаний, для которых более подходящим критерием является один из этих критериев.

С помощью описанных новых рисковых критериев сформирована методология выделения проектов, представляющих интерес не только с позиции критерия NPV, но и соответствующих показателей риска. Введено понятие линии толерантности и ее уравнение, позволяющее из различных по показателям NPV и VaR выбрать проекты с приемлемыми для компании сочетаниями значений чистой приведенной ценности и показателем ценности под риском.

При практической оценке рисков в корпорациях в России допускают три типичные ошибки.

1.VBM (менеджмент, основанный на ценности) неактуален в условиях кризиса, большее значение приобретает управление рисками и устойчивостью.

Управление рисками - это часть VBM. Существует проблема наращивания ценности (максимизации NPV) и проблема удержания ценности (минимизации VaR). В разные периоды приоритеты меняются (наступательная или защитная стратегии).

2. Управление рисками проекта ничем не отличается от текущего управления рисками деятельности предприятия.

Риски проектов относятся к моменту принятия решений и носят стратегический характер, затрагивают качество принимаемых решений и сделанных выводов.

Риски деятельности относятся к периоду, на который оцениваются и хеджируются риски.

В обоих случаях применимы одни и те же меры риска (VaR, ES, CFaR), но использовать их нужно по-разному.

3. Чем детальнее классификация рисков, тем эффективнее управление рисками (и выше финансирование на эти цели).

Излишне подробная классификация затрудняет анализ. Желание получить финансирование способствует тому, что менеджеры генерируют нереалистичные сценарии, не учитывают корреляции рисков и т.п. В результате оценки становятся непрозрачными и смещенными.

Предложенная в данной работе методология стратегического управления ценностью и риском исправляет эти ошибки и представляет собой целостную методологию учета рисков проекта в рамках менеджмента, основанного на ценности (VBM).

Приложение 1.

Сценарный анализ инвестиционного проекта

Для некоторого инвестиционного проекта в связи с неопределенностью его хода разработаны пять сценариев развития. Требуется оценить вероятность того, что проект покажет доходность ниже, чем 7% годовых. Для выполнения этой задачи для каждого из сценариев были оценены денежные потоки. Каждому сценарию была поставлена в соответствие вероятность, оцененная экспертным путем. Далее потоки по каждому из сценариев были продисконтированы по ставке 7% годовых. Свободные денежные потоки проекта при реализации различных сценариев развития ситуации в будущем представлены в табл. 1.

Таблица 1. Свободные денежные потоки при различных сценариях

Ожидаемое значение E(NPV) было оценено как сумма произведений NPV. по каждому из сценариев на соответствующую вероятность Р j:

E(NPV) = Σ P j * NPV j

Затем было рассчитано стандартное отклонение σ(NPV) по формуле:

σ(NPV) = [ΣP j * (NPV j - E(NPV)) 2 ] 0.5

Последовательность расчетов представлена в табл. 2.

Таблица 2. Последовательность расчетов

Сценарий	Вероятность сценария	NPV при 7%	NPV j -E(NPV)	P j *(NPV j -E(NPV)) 2
Оптимистический	0,1	47806	34822	121257168,4
Умеренно оптимистический	0,2	24047	11063	24477993,8
Нейтральный	0,4	12229	-755	228010
Умеренно пессимистический	0,2	370	-12614	31822599,2
Пессимистический	0,1	-15712	-28696	82346041,6
		E(NPV) = 12984	Дисперсия = 260131813
		Стандартное отклонение NPV(σ(NPV)) = 16129

Если предположить, что NPV - это нормально распределенная (несмещенная) относительно ожидаемого значения величина, то, зная математическое ожидание E(NPV) и стандартное отклонение σ(NPV), можно найти вероятность того, что NPVменьше нуля. Это одновременно будет и вероятностью того, что доходность проекта будет меньше ставки 7%, поскольку дисконтирование потоков производилось по этой ставке, а при NPV = 0 доходность проекта равна ставке дисконта. Последовательность расчетов такова:

находится стандартизованное значение NPV: d = (0 - E(NPV)) / σ(NPV);

определяется искомая вероятность Р = P(NPV < 0) = P(IRR < 7%) = N(d).

N(d) - интегральная (кумулятивная) функция нормального распределения. Она находится по соответствующим таблицам, а также может быть получена в приложении Excel (функция НОРМСТРАСП(Х)).

Ниже представлены результаты расчетов:

0 - E(NPV)) / σ(NPV) = (0 - 12984) /16129 = -0,80500961;

P(NPV < 0) = P(IRR < 7%) = N(-0,80500961) = 0,21. Таким образом, вероятность того, что проект окажется по доходности меньше 7%, равна по данной оценке 21%.

Приложение 2.

Использование VaR в оценке риска инвестиционных проектов

Расчет индивидуальной VaR проекта представлен ниже (табл. 1).

Таблица 1. Расчет индивидуальной VaR проекта

Сценарии	Р	NPV	NPV-E(NPV)	(NPV-E(NPV)) 2
Оптимистический	0,1	47806	34822	1212543827
Умеренно оптимистический	0,2	24047	11063	122381119
Нейтральный	0,4	12229	-755	570629
Умеренно пессимистический	0,2	370	-12614	159123087
Пессимистический	0,1	-15712"	-28696	823483373
	E(NPV) = 12984		σ = 16129
Доверительная вероятность	99%
VaR	24536

Таблица 2. Расчет VaR для бизнеса в целом (портфеля)

Сценарии	Р	V	V-E(V)	(V-E(V)) 2
Оптимистический	0,1	450000	50000	2500000000
Умеренно оптимистический	0,2	425000	25000	625000000
Нейтральный	0,4	- 400000	0	0
Умеренно пессимистический	0,2	375000	-25000	625000000
Пессимистический	0,1	350000	-50000	2500000000
	EV = 400000		σ = 27386
Доверительная вероятность	99%
VaR	63710

Расчет маржинальной VaR выглядит следующим образом (табл. 3).

Таблица 3. Расчет маржинальной VaR

Маржинальная VaR = 75 656 - 63 710 = 11 946.

ПРИЛОЖЕНИЕ 3.

Расчет ES и стоимости VaR для инвестиционного проекта

Известные данные по проекту приведены в таблице. Для доверительной вероятности 99% получим следующее значение VaR:

VaR = 12984 - 16129 х 2,33 = 24596 млн руб.,

где 2,33 - параметр Z для доверительной вероятности 99%.

Единственный убыточный сценарий имеет вероятность 0,1, и при нем проект наносит ущерб ценности компании, равный 15 712 млн руб. Следовательно, ожидаемый убыток от пессимистических сценариев по проекту равен:

15712 млн. руб. х 0,1 = 1571,2 млн руб. Стоимость VaR равна:

CostofVaR = 1571,2/24596 = 4,6%. Для расчета ES воспользуемся формулой:

Для ка = 2,33, α = 1 - 0,99 = 0,01, σ(NPV) = 16129 млн руб., π = 3,14 получим следующее: ES = 42986 млн руб. Это ожидаемый убыток по катастрофическому сценарию.

Таблица. Данные по проекту, млн руб.

Обязательной составляющей оценки эффективности инвестиционного проекта является анализ проектных рисков, назначение которого – предоставление потенциальным инвесторам необходимых данных для принятия решения о целесообразности участия в проекте и определение мер по защите от возможных финансовых потерь.

В процессе планирования проекта должен проводиться качественный и количественный анализ рисков. Если по итогам оценки принимается решение о реализации проекта, то перед организацией встает задача управления выявленными рисками. Статистика, накопленная по результатам реализации инвестиционного проекта, позволяет в дальнейшем более точно определять риски и работать с ними. Если же на этапе анализа рисков проекта выявлена высокая степень неопределенности, присущая проекту, то данный проект может быть отправлен на доработку, после чего снова производится оценка рисков. Порядок управления проектными рисками, а также сбора и использования статистической информации в конкретной ситуации зависит от специфики компании и реализуемого проекта.

На начальном этапе проводится анализ сильных и слабых сторон, возможностей и угроз (strengths, weaknesses, opportunities and threats analysis, или SWOT-анализ). Это метод сбора информации, при котором проект изучается с точки зрения каждой из его сильных и слабых его сторон, благоприятных возможностей и угроз, что позволяет увеличить охват рисков, рассматриваемых в рамках управления рисками.

Проводится изучение факторов внешней и внутренней среды организации (enterprise environmental factors), влияющих на успех проекта. Факторы среды формируются каждой из организаций, являющейся участником проекта. Данные факторы включают корпоративную культуру, структуру организации, инфраструктуру, существующие ресурсы, коммерческие базы данных, условия рынка и программное обеспечение для управления проектами.

Анализ рисков проекта должен сочетать качественные и количественные методы.

Проведение качественного анализа рисков (perform qualitative risk analysis) – процесс расстановки приоритетов в отношении рисков для их дальнейшего анализа или действий путем их оценки и сопоставления.

При проведении качественного анализа не используются математические расчеты. На данном этапе применяются общенаучные (индукция, дедукция, систематизация, обобщение (синтез), абстрагирование, сравнение и пр.) и эвристические методы (метод инверсии, метод идеализации, "мозговой штурм", конференция идей, метод коллективного блокнота, метод контрольных вопросов, метод фокальных объектов, метод морфологического анализа и др.).

Рассмотрим некоторые методы качественного анализа.

Экспертные оценки (expert judgment) – суждения, предоставляемые на основании компетентности в прикладной области, области знаний, сфере деятельности, отрасли и т.д., соответствующих выполняемой операции. Экспертное заключение могут давать как группы, так и отдельные лица, имеющие специальное образование, знания, навыки, опыт или подготовку.

Мозговой штурм (brainstorming ) – общий метод сбора информации, идей и предложения решений, который может использоваться для идентификации рисков, идей или решения проблем группой членов команды или экспертов.

Метод Дельфи (Delphi technique) – метод сбора информации, используемый для достижения консенсуса экспертов по какому-либо вопросу. В этом методе эксперты участвуют на условиях анонимности. Устроитель с помощью вопросника запрашивает мнения по важным моментам проекта, относящимся к данному вопросу. Ответы суммируются и возвращаются экспертам для комментариев. Консенсуса можно достичь за несколько циклов этого процесса. Метод Дельфи помогает преодолеть необъективность данных и устраняет избыточное влияние отдельных лиц на исход обсуждения.

Качественные методы, как правило, используются на начальном и заключительном этапах анализа. Качественные методы на начальных этапах количественного исследования используются для формирования цели и задач исследования, для словесного описания объекта, выделения проблемных зон организации. На заключительном этапе экономического анализа качественные методы позволяют обобщить, систематизировать накопленную аналитическую информацию, проанализировать ее на качественном уровне, произвести сравнения, сформировать выводы исследования, дать рекомендации, которые будут основой для принятия управленческих решений.

Для описания рисков проекта удобно использовать специально разработанные логические карты – список вопросов, которые помогают выявить существующие риски.

По результатам проведения качественного анализа рисков приводится описание неопределенностей, присущих инвестиционному проекту, причин, которые их вызывают, и формируется перечень рисков, которым подвержен данный проект.

После того как перечень рисков, присущих проекту, сформирован, необходимо их проранжировать по вероятности реализации рискового события и по величине возможных потерь, для чего составляется матрица вероятностей и последствий.

Матрица вероятности и последствий (probability and impact matrix) – общепринятый подход для отнесения риска к высоким, средним или низким путем сопоставления двух параметров риска: вероятности и влияния на содержание проекта в случае его наступления.

После того как риски, присущие проекту, выявлены и проранжированы по степени значимости, проводится количественная оценка основных проектных рисков.

Проведение количественного анализа рисков (perform quantitative risk analysis ) – процесс численного анализа влияния выявленных рисков на цели проекта в целом. Результатом количественного анализа рисков является оценка влияния наиболее рисковых факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта. Количественный анализ рисков предполагает использование статистического анализа и вероятностных понятий, что соответствует современным международным стандартам. Однако в ряде случаев, при оценке некрупных инвестиционных проектов, можно ограничиться более простыми подходами, которые связаны с использованием анализа чувствительности и сценарного анализа.

Как правило, в инвестиционном проектировании на первом этапе проводится анализ чувствительности и сценариев, а в случае, если рассматривается крупный инвестиционный проект с большим объемом финансирования, – следующим этапом является оценка рисков с использованием вероятностно-статистических методов.

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) – метод количественного анализа рисков и моделирования, используемый для определения рисков с наибольшим возможным влиянием на проект. Анализ чувствительности позволяет менеджерам оценивать, насколько показатели эффективности проекта реагируют на изменения переменных, которые используются для ее вычисления. При проведении анализа чувствительности варьируется одна из выбранных для анализа переменных при фиксировании остальных переменных на уровне базовых значений. В качестве варьируемых факторов обычно выбираются цена и объем реализации продукции (работ, услуг), операционные расходы, первоначальные вложения, стоимость капитала, срок реализации проекта. Использование анализа чувствительности позволяет выявить переменные, являющиеся наиболее критичными с точки зрения влияния на эффективность проекта, и то, при каком изменении переменных проект станет неэффективен. Отображение результатов анализа чувствительности может быть представлено в виде диаграммы "торнадо".

Для построения этой диаграммы необходимо сделать несколько последовательных шагов:

• 1) отобрать основные параметры, по отношению к которым будет производиться анализ чувствительности NPV (объем продаж, расходы, ставка дисконта и т.п.);
• 2) эспертным способом оценить, в каком диапазоне могут реально находиться эти параметры: каковы их максимальные и минимальные значения;
• 3) для максимального и минимального значения каждого из выбранных параметров найти соответствующее изменение NPV, предполагая все остальные параметры постоянными, т.е. зафиксировав их на уровне проектируемых значений;
• 4) построить вертикальную диаграмму, на которой отобразить эти изменения NPV по каждому из выбранных параметров. Факторные изменения NPV располагаются так, чтобы те параметры, по которым изменение NPV максимально, находились в верхней части диаграммы, а по которым минимально – в нижней.

Диаграмма примет воронкообразную форму и по внешнему облику будет действительно напоминать торнадо (рис. 5.1). В верхней части диаграммы будут находиться те параметры и факторы риска, которые наиболее сильно влияют на NPV проекта.

Пример

Определение NPV проекта (базовый вариант) представлено в табл. 5.1. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 14,7%.

Таблица 5.1

Показатель
Инвестиции, тыс. руб.
Объем продаж, тыс. шт.
Цена единицы, руб.
Выручка, тыс. руб.
Переменные издержки на ед. продукции, руб.
Переменные издержки на выпуск, тыс. руб.
Постоянные издержки (без амортизации), тыс. руб.
Амортизация
Операционная прибыль, тыс. руб.
Посленалоговая операционная прибыль, тыс. руб.
Остаточная стоимость оборудования, тыс. руб.
Высвобождение оборотного капитала, тыс. руб.
CF, тыс. руб.
DCF, тыс. руб.
NPV. тыс. руб

Первым шагом является отбор параметров, по отношению к которым будет производиться анализ чувствительности (табл. 5.2).

Таблица 5.2

Следующим шагом является оценка диапазонов изменения отобранных для анализа параметров; далее в пределах этих диапазонов определяются соответствующие приросты чистой текущей стоимости проекта (табл. 5.3).

Таблица 5.3

Завершающим этапом является построение диаграммы (рис. 5.1).

Рис. 5.1. Диаграмма "торнадо"

Очевидно, что наиболее существенным риском по проекту является операционный (затратный) риск. На втором месте идет рыночный риск, на третьем – риск, связанный с предоперационным периодом и объемом капиталовложений. Замыкает список процентный риск.

При осуществлении анализа чувствительности можно воспользоваться и классическим методом. В данном случае рассматривается базовый вариант, в котором используются наиболее вероятные значения каждой исходной переменной. Проводится оценка эффективности проекта, реализуемого в базовом варианте (см. табл. 5.1).

Далее рассматриваются ситуации, в которых значения входных переменных отклоняются от базового варианта, и оценивается, какое влияние это окажет на эффективность проекта. Для этого выбирается ключевой показатель проекта, чувствительность которого к изменению входных параметров и будет изучаться. Обычно в качестве такого показателя выбирают чистую текущую стоимость (NPV ) или внутреннюю норму доходности (IRR). В этом примере в качестве ключевого параметра выбрана чистая текущая стоимость проекта.

Затем определяются факторы, влияние которых на ключевой показатель эффективности проекта будет изучаться. Это должны быть факторы, относительно которых нет однозначного суждения (в рассматриваемом примере в качестве таких факторов выберем объем продаж, капитальные затраты, переменные затраты на единицу продукции, стоимость капитала).

При анализе чувствительности каждая входная переменная изменяется на несколько процентов вверх и вниз от ожидаемого значения (принятого в базовом варианте); при этом предполагается, что остальные переменные остаются неизменными. Вычисляется новое значение ключевого показателя при условии использования новых значений. Например, если мы хотим оценить чувствительность чистой текущей стоимости к такому показателю, как объем продаж, то значение объема продаж базового варианта принимается за 100%. Значение NPV в этом случае уже определено. Затем мы рассчитываем NPV для вариантов, в которых все входные параметры, кроме объема продаж, соответствуют базовому варианту. Значение объема продаж мы варьируем, изменяя его, например на ±5%, ±10% от значения, принятого в базовом варианте.

Наконец, набор значений ключевого показателя накладывается на график, чтобы показать, насколько чувствительно это значение к изменению каждой из переменных (рис. 5.2).

Зависимость NPV от объема продаж представлена в табл. 5.4.

Таблица 5.4

Зависимость NPV от величины переменных издержек на ед. продукции представлена в табл. 5.5.

Таблица 5.5

Зависимость NPV от величины капитальных затрат представлена в табл. 5.6.

Таблица 5.6

Зависимость NPV от стоимости капитала представлена в габл. 5.7.

Таблица 5.7

Результаты проведенного анализа представлены на рис. 5.2.

Рис. 5.2.

Чем выше чувствительность результативного показателя (в рассмотренном примере – NPV) к изменению факторного показателя, тем выше риски, связанные с отклонением данного переменного фактора от прогнозируемого значения. Чувствительность определяется углом наклона линии на графике (чем больше угол наклона, тем выше чувствительность). Точка пересечения линии с осью абсцисс показывает, на сколько процентов может изменяться переменный фактор, прежде чем результатом инвестирования станет отрицательное значение NPV. Построенный график позволяет выявить факторы повышенного риска, на которые необходимо будет обратить особое внимание в ходе реализации инвестиционного проекта. Таким образом, анализ чувствительности может предоставить полезную информацию о рискованности проекта.

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание.

Так, в рассмотренном примере критическим оказался фактор переменных издержек. При росте переменных издержек на 12% NPV проекта обращается в ноль. В случае если переменные издержки вырастут больше, чем на 12%, проект станет неэффективным. Так как переменные издержки оказалась критическим фактором, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, которые, возможно, позволят снизить закупочную цену сырья.

Анализ чувствительности, являясь широко применяемой технологией оценки риска, имеет ряд ограничений. Например, проведя анализ чувствительности, мы увидели, что чистая текущая стоимость проекта очень чувствительна к изменениям переменных затрат на единицу продукции, а это говорит о том, что проект рискованный. Однако если предположить, что у компании есть договоры с поставщиками на поставку по фиксированной цене, то в этих условиях проект будет рискованным, несмотря на его высокую чувствительность к данной переменной.

Очевидно, что следовало бы расширить анализ чувствительности, чтобы учитывать вероятностные распределения исходных данных и иметь возможность менять более одной переменной за раз для анализа совместного эффекта изменения нескольких параметров.

Такую возможность предоставляет анализ сценариев – прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации.

Изначально рассматривается базовый вариант, в котором приняты наиболее вероятные значения входящих переменных. Далее с учетом корреляции входных параметров подбираются показатели при "плохом" и при "хорошем" варианте развития событий.

Чаще всего рассматривают три сценария: базовый, наилучший и наихудший. В этом случае сценарный анализ также называют оценкой по трем точкам.

Оценка по трем точкам (three-point estimate ) – аналитический метод, использующий три оценки стоимости или длительности, отражающие оптимистический, наиболее вероятный и пессимистический сценарии. Этот метод применяется для повышения точности оценок стоимости или длительности, когда исходный элемент операции или стоимости неточен.

Обычно наилучшему и наихудшему сценариям приписывается вероятность по 25%, а базовому сценарию – 50%. На практике вероятности сценариев могут отличаться от названных, и может быть рассмотрено более трех сценариев. Однако в большинстве случаев ограничиваются рассмотрением трех сценариев, при этом каждому из них приписывается названное выше значение вероятности. Для каждого сценария рассчитываются показатели эффективности, например NPV. Зная значения NPV для каждого сценария и вероятность сценариев, можно рассчитать ожидаемую чистую текущую стоимость проекта (математическое ожидание) по формуле

Коэффициент вариации проекта полезно сравнивать со "средним" коэффициентом проектов компании – это позволит получить представление об относительной рискованности проекта.

Анализ сценариев позволяет получить полезную информацию об автономном риске проектов. Однако в данном случае рассматривается ограниченное число сценариев, обычно только три варианта развития событий. Если рассматривается крупный инвестиционный проект, при оценке риска желательно не ограничиваться анализом чувствительности и сценариев, а прибегнуть к более полному методу оценки автономного риска.

Метод Монте-Карло (Monte-Carlo analysias) – метод, многократно (итеративно) рассчитывающий стоимости проекта или длительности проекта с использованием входных величин, произвольно взятых из возможных значений стоимости или длительности, с целью получения распределения вероятностей значений общей стоимости проекта или дат завершения проекта.

Моделирование методом Монте-Карло (Monte-Carlo simulation) – процесс, который на основе распределения вероятностей для стоимости и сроков для отдельных задач генерирует сотни или тысячи возможных результатов выполнения. Затем результаты используются для генерации распределения вероятностей проекта в целом.

Преимущество метода имитационного моделирования Монте-Карло заключается в том, что он делает возможным создание случайных сценариев, тем самым предоставляя дополнительную возможность при оценке риска

(5.2)

и коэффициент вариации проекта

инвестиционного проекта. Данный метод может быть реализован лишь в компьютерной среде. Создается математическая модель определения какого-либо результативного финансового показателя (например, в рассмотренном выше примере это может быть NPV, IRR, РГ). Например, в качестве результативного показателя выбрана чистая текущуя стоимость проекта NPV. На основании выбранной модели, в сочетании с соответствующей вероятностной информацией, осуществляется тестирование. Выбранная модель подвергается ряду имитационных прогонов.

При использовании метода имитационного моделирования исходные переменные, чьи значения являются неопределенными и могут варьироваться, полагаются случайными величинами. В качестве таких переменных могут быть выбраны цена продукции, переменные затраты, объем продаж и т.д. Процесс имитации должен осуществляться таким образом, чтобы не нарушать существующие или предполагаемые корреляционные связи между входными переменными. Компьютерная программа начинает работу с того, что из определенных вероятностных распределений исходных переменных выбирает случайным образом значение каждой из них. Для выбранных значений переменных определяется значение результативного показателя (например, NPV), которое должно быть записано в память компьютера. Рассмотренный процесс может быть повторен несколько тысяч раз, т.е. просчитывается множество случайных сценариев. Каждый раз получается то или иное сочетание значений исходных переменных и соответствующее им значение NPV инвестиционного проекта. Таким образом будет получено не одно и не два значения NPV, а несколько тысяч, в соответствии с числом прогонов. Результаты имитационных прогонов объединяются в выборку и анализируются с целью получения закона распределения вероятностей NPV. Определив закон распределения вероятностей, можно найти ожидаемую величину NPV и разброс относительно этой ожидаемой величины.

Не всегда определяют закон распределения вероятностей. В отдельных случаях могут ограничиться статистической характеристикой объекта. Определяют среднее значение NPV по полученной выборке и показатели вариации, используемые для оценки риска. В качестве меры риска в инвестиционном проектировании используют и вероятность получения отрицательного значения NPV. Имитационные прогоны, в результате которых было получено отрицательное значение NPV, также могут быть объединены в отдельную выборку, по которой будет рассчитано среднее значение NPV (оно будет отрицательным). Данное значение характеризует ожидаемый убыток в случае, если проект окажется неэффективным.

Процесс анализа риска методом имитационного моделирования может быть разбит на следующие стадии:

• 1) строится прогнозная модель, определяющая результирующий показатель как функцию от переменных и параметров. В качестве базовой модели для анализа инвестиционного риска обычно используется модель расчета показателя NPV;
• 2) проводится анализ выбранных переменных. Из их числа выбирают только те, изменение которых существенным образом влияет на результат (отбор может производиться, например, с помощью анализа чувствительности);
• 3) определяется вероятностный закон распределения выбранных переменных;
• 4) устанавливаются границы диапазона значений переменных;
• 5) определяются корреляционные связи между выбранными переменными (фактически наличие корреляции ограничивает случайный выбор отдельных значений для коррелированных переменных; две коррелированные переменные моделируются так, что при случайном выборе одной из них другая выбиралась не свободно, а в диапазоне значений, который управляется смоделированным значением первой переменной);
• 6) проводятся имитационные прогоны (генерируются случайные сценарии, основанные на наборе допущений; всю работу проводит компьютер);
• 7) проводится статистический анализ результатов имитации.

Подводя итог вышесказанному, отметим, что при использовании имитационного моделирования результат анализа риска проекта выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Благодаря этому потенциальный инвестор будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта, и сможет принять взвешенное решение об участии в проекте.

Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения финансовых и экономических ресурсов с целью получения доходов в будущем. Инвестиции являются необходимым фактором создания или развития организации, реализации инвестиционного проекта. Однако сами по себе инвестиции не являются достаточным фактором успешного развития и реализации инвестиционного проекта. Важно прогнозирование и планирование инвестирования, организация самого инвестиционного процесса, цели и предмет инвестирования, персоны инвестора и реализатора. Важен весь инвестиционный процесс в целом: предварительный анализ инвестиционного проекта, мониторинг и коррекция в процессе выполнения, его завершение.

Обязательным структурным элементом анализа инвестиционных проектов является оценка рисков - важен процесс определения объективной вероятности получения ожидаемых доходов.

Риск - это возможность возникновения в ходе реализации проекта условий, при которых наступят негативные последствия для всех или отдельных участников проекта и значительное сокращение или отсутствие доходов инвестиционного проекта. К риску также относится вероятностью неудачи или опасности осуществляемых действий.

Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций (или неполучения полной отдачи от них), обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределенности условий инвестирования средств в экономику

На риск оказывают влияние:

• а) политическая обстановка; экономическая ситуация; инфляция; процентная ставка; валютный курс; таможенные пошлины и. т.п.
• б) производственный потенциал; уровень инвестиционного менеджмента; организация труда; техническая оснащенность и. т.п.

Внешние источники рисков:

нестабильное экономическое состояние в стране;

нестабильная политическая ситуация или же ее изменением;

неразвитое законодательство;

изменения природно-климатических условий (землетрясения, наводнения)

изменения рыночных показателей;

изменения валютного курса;

изменения внешнеэкономической ситуации (ограничения на торговлю, изменения таможенных пошлин и.т.п.).

Внутренние (эндогенные) риски:

неполнота или неточность информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;

некорректный и низкопрофессиональный подбор кадров, низкий уровень инвестиционного менеджмента;

ошибочная маркетинговая стратегия;

изменение стратегии предприятия;

перерасход средств;

производственно-технические нарушения;

некачественное управление проекта;

снижение качества и производительности производства;

невыполнение контрактов;

социальный фон (социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ);

экологическая обстановка (загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения).

Все инвестиционные риски можно поделить на несколько условных категорий, для более детальной оценки и анализа этих рисков.

Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами реальной первоначальной стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

Дефляционный риск - вероятность потерь, которые возникают в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, через налоги, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

Рыночный риск - вероятность изменений стоимости активов из-за разницы курсов валют, котировок акций, цен товаров, процентных ставок и т.д., являющихся объектом инвестирования.

Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных убытков в результате ошибок в процессе деятельности, совершаемых сотрудниками фирмы; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники.

Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

Селективный инвестиционный риск - вероятность выбора менее привлекательного объекта инвестирования, чем имелась возможность.

Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счёт заемных средств.

Риск упущенной выгоды - вероятность получения ущерба из-за неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся информация об условиях его реализации.

Экспертный метод оценки рисков представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска. Его разновидностью является Метод Делфи - метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.

Метод аналогий предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Сюда входят: определение уровня устойчивости проекта; анализ чувствительности проекта; анализ сценариев развития проекта; имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (точки безубыточности).

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных. При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта при изменении какой-то одной переменной.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта. В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария: пессимистический; оптимистический; наиболее вероятный (средний).

В случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Он создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением, а в виде вероятности.

Для наиболее достоверного анализа ситуации, связанной с рисковыми ситуациями, лучшим вариантом будет использование как можно больших способов оценки рисков по причине того, что разнообразные методики оценки риски взаимодополняют и корректируют значения друг друга.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

Кафедра «Инвестиционный менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Оценка и управление рисками инвестиционных проектов»

Выполнила:

Горяева Ксения Александровна

Москва 2012

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

Глава 2.Оценка инвестиционного проекта компании «Техснаб»

2.1 Экономическая характеристика компании «Техснаб»

2.2 Сущность и оценка инвестиционного проекта компании Техснаб»

Глава 3. Анализ рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.1 Оценка рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.2 Методы управления рисками инвестиционного проекта, применяемые в компании «Техснаб»

Заключение

Список литературы

Введение

Инвестиционные процессы играют ведущую роль в экономическом развитии страны, что непосредственно связано с реализацией различных инвестиционных проектов. Одна из важнейших составляющих инвестиционного проектирования - учёт факторов риска и неопределенности в процессе подготовки инвестиционных предложений, в ходе анализа эффективности инвестиционных проектов, а также в процессе реализации проектов. При анализе инвестиционных проектов часто возникает момент неопределённости, так как почти всегда приходится сталкиваться с тем, что все потоки денежных средств, которые подлежат оценке, будут относиться к будущим периодам. Соответственно, они будут носить прогнозный, вероятностный характер, за счёт чего будущие результаты очень сложно определить. Данная неопределенность может быть обусловлена многими экономическими и неэкономическими факторами. К основным из них можно отнести глобальные и региональные кризисы, различные колебания конъюнктуры, инфляции, валютных курсов, а также и различные природные и климатические факторы. Все эти факторы в основном никак не зависят от желания и усилий инвестора и плохо поддаются точной оценке.

Таким образом, данная неопределённость приводит к возникновению инвестиционных рисков, связанных с тем, что средства, вложенные в тот или иной инвестиционный проект, не окупятся, а прогнозируемые результаты не будут достигнуты.

Поэтому для того, чтобы принять решение об инвестировании средств в какой-либо проект, прежде всего, целесообразно выявить риски, сопутствовавших реализации данного инвестиционного проекта, и оценить их величину во избежание значительных финансовых потерь и сравнить их с допустимым приемлемым значением для инвестора. Если величина риска окажется недопустимой для инвестора, то возможно ему придётся отказаться от инвестирования в проект.

Но при реализации инвестиционного проекта важна не только идентификация и оценка его рисков, но также планирование мероприятий по управлению данными проектными рисками, что и представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта. Итак, риском можно управлять, прогнозируя наступление рискового события и вовремя принимая меры к снижению степени риска.

Таким образом, актуальность данной работы обусловлена тем, что без проведения эффективного риск-менеджмента инвестиционного проекта невозможно проводить успешную его реализацию, а соответственно и обладать уверенностью в правильности принимаемого решения об инвестировании именно в тот или иной объект предпринимательской деятельности.

Цель данной выпускной квалификационной (дипломной) работы - комплексный анализ теоретических и практических основ оценки и управления рисками инвестиционных проектов.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены следующие задачи:

· Раскрытие сущности рисков инвестиционных проектов и методов их оценки

· Выявление различных методов управления рисками инвестиционных проектов

· Анализ деятельности компании и инвестиционного проекта, инициатором которой она является

· Оценка эффективности инвестиционного проекта

· Изучение практических методов оценки и управления рисками в ходе реализации инвестиционного проекта

Объектом исследования выступает компания «Техснаб», которая реализует инвестиционный проект по созданию завода «Энергострой».

Предметом выпускной квалификационной (выпускной) работы является система управления и оценки рисков инвестиционного проекта.

Теоретической и методологической базой исследования послужили законодательные нормативные акты, монографии, посвященные системе управления проектными рисками, статьи в периодических изданиях, посвященные организации риск-менеджмента. В качестве базового законодательного акта был использован Федеральный закон № ФЗ-39 «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений». Среди монографий были использованы издания Грачёвой М.В. «Риск-менеджмент инвестиционного проекта», Шапкина А.С. «Экономические и финансовые риски», Клейнера Г.Б., Тамбовцева В.Л.,. «Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность», Москвина В.А. «Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков», Гончаренко Л.П. «Риск-менеджмент» и другие.

Выпускная квалификационная работа (дипломная работа) состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы и приложений.

1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

1.1 Понятие рисков инвестиционных проектов

Понятие «риск» является очень многогранным, и поэтому существует большое количество его трактовок. Рассмотрим ряд определений, даваемых разными авторами:

1) Риск потенциальная, численно измеримая возможность потери. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

2) Риск - вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

3) Риск это неопределенность наших финансовых результатов в будущем. Дж. П. Морган определяет риск как степень неопределенности получения будущих чистых доходов.

4) Риск это стоимостное выражение вероятностного события, ведущего к потерям.

5) Риск шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь и повреждений.

6) Риск вероятность потери ценностей (финансовых, материальных товарных ресурсов) в результате деятельности, если обстановка и условия проведения деятельности будут меняться в направлении, отличном от предусмотренного планами и расчетами.

7) Риск - вероятность (угроза) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной или финансовой деятельности.

Ситуации риска сопутствуют три условия:

· наличие неопределенности;

· необходимость выбора альтернативы (вт. Ч. Отказ отвыбора);

· возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Но ситуация риска отличается от ситуации неопределенности. Так, например, ситуация неопределённости проявляется в том, что вероятность наступления каких-либо событий не устанавливается. Ну а ситуация риска как раз является той разновидностью неопределённости, при которой вероятность наступления данных событий может быть определена, то есть может быть проведена её оценка.

Таким образом, кроме возникновения ситуации риска и его осознания, для субъекта необходимо принять решение, которое может быть сделано только на основе оценки, анализа риска как качественного, так и количественного. Соответственно, чем более эффективные методы оценки риска применит субъект, тем более правильным и успешным окажется его решение.

Итак, под термином риск можно понимать деятельность, связанную с преодолением неопределённости в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Фактор риска имеет существенное значение в инвестиционной деятельности. Ведь инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Поэтому именно в инвестиционной сфере важным является оценка, анализ и управлением риском.

Применительно к инвестиционному проекту понятие «риск» определяется как возможность недостижения каждым из участников проекта запланированного результата.

Воздействие факторов неопределённости в процессе реализации инвестиционного проекта приводит:

· к невыполнению некоторых из предусмотренных проектом действий

· изменению запланированных сроков выполнения проектных действий

· отклонению от прогнозируемых проектных результатов

То есть неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска инвестиционного проекта.

Перед осуществлением инвестиционного проекта обычно определяются 2 основополагающих фактора - риск и доходность - и сравниваются. Каждый инвестор сам определяет для себя приемлемое соотношение данных факторов. Поэтому бывает и так, что самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. А это значит, что для предпринимателя избежание риска зачастую может означать отказ от дополнительной возможной прибыли, которую можно получить в результате осуществления рискового события.

Существует широкая разновидность рисков инвестиционных проектов.

Инвестиционные риски по формам проявления подразделяются на:

· риски реального инвестирования. Вообще под реальными инвестициями принять понимать вложения в создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Поэтому риски реального инвестирования связаны с:

ь неудачным выбором месторасположения строящегося объекта

ь перебоями в поставке материалов и оборудования

ь выбором недобросовестного или неквалифицированного подрядчика

ь ростом цен на инвестиционные товары

· риски финансового инвестирования. Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. Таким образом, риски финансового инвестирования связаны с:

ь неправильным выбором финансового инструмента для инвестирования

ь непредвиденными изменениями условий инвестирования

ь финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов

По источникам возникновения проектных рисков можно выделить системные и несистемные риски.

Системным риском принято считать такой риск, который охватывает весь рынок в целом, а не принадлежит к какому-то одному или нескольким субъектам хозяйствования. То есть систематический риск связан с изменчивостью рыночной конъюнктуры и определяется внешними обстоятельствами и, соответственно, одинаков для однотипных субъектов.

В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно.

Систематические риски подразделяются на:

· риски непредсказуемых мер регулирования в сферах законодательства, ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур

· риски природных катастроф и бедствий

· риски преступлений

· риски политических изменений

Вторым видом инвестиционного риска можно назвать несистемный риск, или как его ещё принято называть, специфический риск. Несистемный риск - это риск, воздействию которого могут подвергнуться только отдельные субъекты хозяйствования, а не весь рынок. Данный риск зависит именно от состояния конкретного субъекта хозяйствования и определяется его конкретной спецификой.

По сферам проявления инвестиционные риски подразделяются на:

· экономические риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как состояние экономики, проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика, рыночная и инвестиционная конъюнктура, цикличность развития экономики и фазы экономического цикла, возможное невыполнение государством своих обязательств (различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения). Таким образом, экономический риск - риск потери конкурентной позиции предприятия вследствие непредвиденных изменений в экономическом окружении фирмы, например роста цен на энергоносители, процентных ставок за кредиты под финансирование оборотных средств, повышения таможенных тарифов и других аналогичных факторов.

· технико-технологические риски - риски, связанные с такими факторами неопределенности, как надёжность оборудования, сложностью производственных процессов и технологий, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий.

· политические риски - риски понесения убытков или снижения прибыли, связанные с неожиданными изменениями политической ситуации.

· социальные риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как социальная напряженность, забастовки, выполнение социальных программ.

· экологические риски - риски, связанные со следующими факторами неопределенности, которые оказывают влияние на состояние окружающей среды, а также и на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы и экологические программы.

· законодательно-правовые риски - риски, связанные с изменением действующего законодательства, противоречивостью, неполнотой законодательно-правовой базы, отсутствием независимости судопроизводства и арбитража, лоббированием интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов, неадекватностью существующей в государстве системы налогообложения.

1.2 Методы оценки рисков инвестиционных проектов

При реализации любого инвестиционного проекта необходимо проводить комплексный анализ или оценку рисков, чтобы дать потенциальным партнёрам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки антирисковых мероприятий для защиты от возможных финансовых потерь.

Все методы, применяемые для анализа рисков проекта, можно условно разделить на качественные и количественные.

Главная задача качественного анализа инвестиционных рисков состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, которые влияют на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска.

Качественный анализ служит основой для проведения количественного анализа, так как прежде чем перейти к точной оценке величины риска, нужно выяснить с какими рисками придётся столкнуться инвестору и какие факторы на них влияют, какие возможные последствия их реализации. Соответственно, без качественного анализа невозможно проводить количественный анализ.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить полную информацию для анализа его рисков.

К основным факторам риска для инвестиционных проектов можно отнести:

· ошибки в проектно-сметной документации

· недостаточную квалификацию специалистов

· форс-мажорные обстоятельства

· нарушение сроков поставок, условий контрактов

· низкое качество исходных материалов

Также в ходе качественного анализа определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов или переменных проекта, проверяемых на риски.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

· анализ уместности затрат

· метод аналогий

· метод экспертных оценок

Рассмотрим первый качественный метод оценки инвестиционного проекта - анализ уместности затрат. Исходя из данного метода, перерасход средств может быть связан, прежде всего, с такими факторами:

· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами

· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом производительности

· увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства

В ходе качественного анализа все эти факторы детализируются, а также составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

При использовании данного метода финансирование проекта разбивается на этапы или стадии, что позволяет поэтапно следить за уровнем риска, и в нужный момент, если риск превышает допустимую величину, приостановить финансирование, или же найти способы снижения затрат по реализации данного проекта.

Следующим качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод аналогий. Сущность данного метода состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом для расчёта вероятностей возникновения потерь, а также изучения всей доступной информации по проектам-аналогам. На основании различных публикаций или практического опыта других предприятий финансовые менеджеры оценивают вероятность наступления определённых событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска.

Недостатком данного метода оценки инвестиционных рисков является то, что сложно подобрать правильный аналог, максимально схожий с предлагаемым инвестиционным проектом. Также к недостаткам можно отнести и сложность оценить точность, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что метод уместности затрат и метод аналогий не предназначены для точной оценки риска инвестиционного проекта. Они более пригодны для описания возможных рисковых ситуаций.

Ещё одним качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод экспертных оценок. Данный метод подразумевает использование опыта экспертов в управлении инвестиционными проектами, то есть отобранная группа экспертов оценивает проект по степени рисков. Если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

Методы экспертной оценки включают комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации.

Основными методами экспертных оценок можно считать:

· Вопросники

· SWOT-анализ. Метод даёт оценку сильных и слабых сторон, благоприятных возможностей и грозящих опасностей, связанной с конкретной областью деятельности.

· Метод Дельфи - инструмент, позволяющий учесть независимое мнение всех участников группы экспертов по обсуждаемому вопросу путем последовательного объединения идей, выводов и предложений и прийти к согласию. Этот метод основан на многократных анонимных групповых интервью.

Основная проблема, которая возникает при использовании метода экспертных оценок, связана с субъективностью и неточностью получаемых результатов. Это может быть связано с такими факторами, как:

· некачественный подбор экспертов

· возможность группового обсуждения,

· доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера»)

Рассмотрим количественные методы оценки инвестиционных рисков. Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

Для осуществления количественного анализа главным условием является проведение полноценного качественного анализа рисков данного инвестиционного проекта.

Основными методами, которые используются при проведении количественного анализа инвестиционных рисков, являются:

· Статистический метод. Данный метод получил наибольшее распространение в количественном анализе инвестиционных рисков. Статистический метод заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, с целью определения вероятности события, установления величины риска.

При оценке инвестиционных рисков рассчитываются средние ожидаемые значения каких-либо показателей, оказывающих существенное влияние на реализацию инвестиционного проекта. Например, одним из таких показателей может являться предполагаемая прибыль от реализации данного проекта. Для того, чтобы было возможно рассчитать данные средние ожидаемые значения, чаще всего используют статистические показатели:

ь Рассчитывается среднее ожидаемое значение с помощью средней арифметической взвешенной:

где x - среднее ожидаемое значение

хi - ожидаемое значение для каждого случая

ni - число случаев наблюдения (частота)

Но расчёт среднего ожидаемого значения не позволяет с полной точностью принять решение об инвестировании в данный проект. Для этого можно воспользоваться такими показателями, как дисперсия и стандартное отклонение. Данные показатели позволяют определить колеблемость возможного результата.

Если инвестор сталкивается с такой ситуацией, что степень ожидаемого дохода в обоих инвестиционных проектах является одинаковой, то целесообразным будет выбрать тот проект, у которого стандартное отклонение будет меньше.

А если же возникает такая ситуация, при которой ожидаемые доходы будут разными, то при выборе правильного решения по поводу инвестирования средств нужно будет ориентироваться не на среднее квадратичное отклонение, а уже на коэффициент вариации, который оценивает размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

К главному преимуществу статистического метода можно отнести то, что данный метод позволяет оценить не только риск инвестиционного проекта, а весь риск предприятия в целом.

К недостатку же данного метода можно отнести то, что статистический метод предполагает использование большого количества информации за длительный период для проведения анализа, что осложняет его применение.

· Анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. П.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости), ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.

Таким образом, этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность инвестиционного проекта.

При использовании данного метода сначала рассчитывается значение результирующего показателя такого, как, например, NPV. Затем рассчитывается то насколько изменится, отклонится результирующий показатель при изменении одного из условий функционировании, учитывая при этом, что все остальные условия остаются неизменными.

Для анализа чувствительности часто применяют расчёт показателя эластичности, который является достаточно информативным. Данный показатель представляет собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент:

где x1 - базовое значение варьируемого параметра,

x2- измененное значение варьируемого параметра

Чем выше значение эластичности по какому-то фактору, тем более рисковым является инвестиционный проект, так как данный проект является более чувствительным к изменению данного фактора.

После всех расчётов происходит построение «матрицы чувствительности», которая позволяет объединить все факторы риска и ранжировать их по степени важности, а соответственно это позволяет выделить наиболее и наименее рискованные факторы для проекта.

Главным недостатком анализа чувствительности является то, что влияние фактора на результирующий показатель происходит изолированно, а ведь в реальной жизни все факторы являются взаимосвязанными, и соответственно изучение влияния одного фактора без рассмотрения остальных будет не очень точным и возможным.

· Метод проверки устойчивости. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации характеризуются показателями предельного уровня. Основным показателем этой группы является точка безубыточности -- такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.

Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Точка безубыточности рассчитывается по формуле:

где Зc - постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции

Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции

Ц - цена единицы продукции.

Недостатком данного метода анализа инвестиционных рисков является то, что даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта, т.к.. при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д. Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т.к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта.

· Метод сценариев. Под данным методом подразумевается разработка различных сценариев реализации инвестиционного проекта, их подробного описания в разных неблагоприятных ситуациях, условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет протекать процесс реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:

ь NPV будет > 0

ь обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта

Этот метод как раз позволяет учесть все изменяющиеся факторы, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, во взаимосвязи, то есть провести комплексный анализ. Но данный метод позволяет рассматривать только несколько возможных исходов по проекту, хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Также, если определить вероятность того или иного сценария не возможно, то приходится основываться на принятии решения об инвестировании только на предположениях, суждениях или на личном опыте, поэтому возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

· Метод дерева решений. Дерево решений - графическое изображение последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды. Данный метод может быть использован, когда решения, которые нужно принять в настоящий момент, находятся в зависимости от предыдущих решений, и соответственно, накладывают отпечаток на принятие будущих решений.

Таким образом, данный метод предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.

При оценке инвестиционного проекта с помощью дерева решений этот процесс принято разделять на 5 этапов:

v формулирование задачи, то есть определение возможностей сбора информации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти, установление временного порядка расположения событий и тех действий, которые можно предпринять

ь построение дерева решений

ь оценка вероятностей возникновения какого-либо события

ь становление выигрышей или проигрышей

ь решение задачи

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка, что проект должен иметь разумное число вариантов развития, чтобы не нагромождать анализ инвестиционного проекта.

· Метод Монте-Карло. Данный метод является комбинацией анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Он подразумевает использование современных информационных технологий из-за сложности и большого количества расчётов. Таким образом, компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров, факторов проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта.

Имитационное моделирование, которое используется при оценке методом Монте-Карло, строится по следующей схеме:

ь формулируются параметры, факторы, влияющие на денежные потоки проекта

ь строится вероятностное распределение по каждому параметру, фактору

ь компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на его вероятностном распределении;

ь эти значения факторов риска комбинируются с параметрами, по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (NPV);

ь описанные выше действия повторяются много раз (обычно около 500 имитаций), что позволяет построить вероятностное распределение NPV;

ь результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.

Метод Монте-Карло является очень действенным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды.

Основные преимущества построения имитационных моделей -- прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого метода выступают существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации. Также недостатком можно считать то, что при разработке реальных моделей может возникнуть необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны. Данный метод влечёт за собой то, что исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ.

1.3 Управление рисками инвестиционных проектов

Реализация любого проекта всегда происходит под воздействием внешней и внутренней среды. Поэтому важны не только выявление и анализ возможных рисков конкретного проекта, как на стадии его разработки, так и на последующих стадиях его жизненного цикла, но также планирование и реализация процедур управления рисками, что в целом представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта.

Независимо от причин возникновения риска естественным является желание каждого субъекта уменьшить возможные потери, связанные с реализацией конкретного инвестиционного проекта. Это осуществляется путём управления рисками.

В широком смысле управление риском - искусство и наука об обеспечении успешного функционирования любой производственно-хозяйственной единицы в условиях риска.

В узком смысле управление риском представляет собой процесс разработки и внедрения программы уменьшения любых случайно возникающих убытков фирмы.

Итак, управление риском называется разработка и реализация мероприятий, направленных как на противодействие негативному влиянию факторов риска, так и на использование их позитивного влияния на конечный результат.

Очень важным критерием и условием эффективного управления рисками служит предоставление исчерпывающей и необходимой информации о рисках, присущих конкретному инвестиционному проекту, и их последствиях. Приобретение надежной и достаточной в конкретных условиях информации помогает принять правильное решение по действиям в условиях рынка.

Риск-менеджменту как виду деятельности свойственны следующие характеристики:

· Системный характер управления риском, предполагающий целостность, комплексность, способность системы к интеграции новых элементов

· Сложность структуры системы управления риском, включающую многофункциональность, универсальность, многоуровневость

· Высокая результативность системы управления риском, означающая гибкость, адаптивность, адекватность и эффективность

Главным методологическим принципом управления рисками является обеспечение сопоставимости оценки полезности и меры риска за счет измерения обоих этих показателей в общих единицах измерения.

Начальным этапом процесса управления риском является анализ риска, имеющий целью получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках, присущих инвестиционному проекту. Анализ рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга вида:

· качественный, главная задача которого состоит в определении факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям

· количественный, позволяющий вычислить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Качественный анализ предполагает идентификацию всех возможных рисков, выявление источников и причин риска, выявление выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Количественный анализ предполагает численную оценку рисков, определение их степени и выбор оптимального решения. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являться объектом дальнейшего анализа для принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Так как каждый вид риска допускает несколько традиционных способов его уменьшения, то возникает проблема оценки сравнительной эффективности воздействия на риск для выбора наилучшего из них с целью минимизировать возможный ущерб в будущем.

Критерии выбора могут быть различными, включая финансово-экономические критерии (обеспечение эффективности). Однако при принятии решения о том, какие методы следует использовать, нельзя все сводить к экономической отдаче. Важно учитывать и другие критерии, например, технические (отражающие технологические возможности снижения риска) или социальные (сведение риска к уровню, приемлемому для общества).

Этап принятия решений подразумевает возможность сформировать общую стратегию управления всем комплексом рисков, когда определяются требуемые ресурсы, происходит распределение задач среди менеджеров, осуществляется анализ рынка соответствующих услуг, обеспечивается информационное обеспечение, разрабатываются критерии эффективности выполнения определённых мероприятий.

Снижение уровня риска означает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо вероятности наступления неблагоприятных событий. Чаще всего оно достигается при помощи предупредительных организационно-технических мероприятий, например усиления безопасности зданий и сооружений, установки систем контроля и оповещения, противопожарных устройств, обучения персонала поведению в экстремальных ситуациях и т.д.

Исключение (упразднение) риска означает отказ от данного вида деятельности или такую существенную (радикальную) трансформацию деятельности, после которой данный риск устраняется.

Снижение интенсивности факторов риска (или снижение вероятности возникновения риска) -- это организация деятельности таким образом, чтобы участники проекта могли максимально влиять на факторы риска, предотвращать и контролировать риск через снижение вероятности наступления неблагоприятного события; контролирование риска включает комплекс мер, направленных на ограничение потерь, если неблагоприятное событие всё-таки наступило.

Сохранение риска на существующем уровне не всегда означает отказ от любых действий, направленных на компенсацию ущерба, хотя такая возможность предусмотрена (см. «Без финансирования»). Предприятие может создать специальные резервные фонды (самострахования или риска), из которых будет компенсировать убытки при наступлении неблагоприятных ситуаций. Такой метод управления риском называется самострахованием -- резервированием средств самих участников деятельности на покрытие ущербов в случае наступления определенных событий.

К мерам, осуществляемым при сохранении риска, могут быть также отнесены получение кредитов и займов для компенсации убытков и восстановления производства, получение государственных дотаций и др. Меры по передаче (диверсификации, поглощению) риска означают передачу ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска. К ним относятся:

страхование -- передача риска страховой компании за определенную плату;

финансовые гарантии;

* поручительства и другие договоры (торговые контракты и т.д.).

Любая, даже достаточно простая деятельность сопряжена не с одним, а со многими рисками, поэтому в отношении одних рисков может применяться метод поглощения, в отношении других -- страхование, третьих -- предотвращение и/или контролирование. В рамках метода страхования, например, может использоваться совместное (взаимное) страхование, перестрахование, самострахование и традиционное страхование с участием профессиональных страховых компаний.

Можно выделить основные инструменты управления рисками:

· Инструменты упразднения проектных рисков. К ним относятся меры по качественному и количественному анализу проектных рисков

· Инструменты предотвращения и контроля проектных рисков включают в себя такие меры по профилактике неблагоприятных событий:

ь Создание систем мониторинга

ь Обучение персонала

ь Закупка и установка специального оборудования

ь Контроль технологических процессов

ь Сервисное обслуживание технологического оборудования компанией-производителем

ь Передача объекта инвестиционной деятельности профессиональной компании-оператору

ь Проверка оборудования на заводе-поставщике

ь Создание систем контроля за качеством материалов. Сырья и полуфабрикатов

ь Наём заказчиком проекта инженера-консультанта для надзора за ведением работ

· Инструменты метода поглощения рисков можно разделить на подгруппы:

ь Создание резервных фондов как отдельными участниками проектной деятельности, так и общих резервных фондов в рамках проекта (самострахование и взаимное страхование)

ь Расширение круга участников проектной деятельности для снижения «рисковой нагрузки» в расчёте на одного участника

ь Гарантии, предоставляемые одними участниками проекта другим участникам

ь Другие способы распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности (прежде всего залог)

Такие инструменты, как гарантия, поручительство, залог, обычно выполняют не только компенсирующую функцию (возмещение ущерба бенефициару в результате реализации того или иного проектного риска), но и стимулирующую должника к выполнению своих обязательств по проекту.

Многие инструменты распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности в той или иной мере выполняют одновременно функции превентивно-профилактические. Эти инструменты (поручительство, гарантия, залог, удержание имущества должника, задаток) таковы, что невыполнение участником проекта своих обязательств создает ущерб не только для остальных, но и для него самого. Наиболее ярко превентивно-профилактическая функция выражена в таком инструменте, как неустойка (лишь в некоторых случаях уплата штрафов и пеней может компенсировать (частично) ущербы от реализации риска, если по каким-либо причинам не срабатывают основные компенсирующие механизмы).

В тех случаях, когда основным методом управления риском по тем или иным причинам оказывается поглощение риска и оцененный риск в расчете на одного участника проектной деятельности оказывается непомерным, можно использовать расширение круга участников.

Рассмотрим основные методы управления проектными рисками: диверсификацию, страхование и резервирование средств.

Методы диверсификации подразделяются на:

· распределение ответственности между участниками проекта необходимо для того чтобы четко разграничить сферы деятельности и ответственность каждого участника, а так же условия перехода работ и ответственности от одного участника к другому и юридически это закрепить в договорах. Не должно быть этапов, операций или работ с размытой или неоднозначной ответственностью;

· диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования это увеличение числа применяемых технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или оказываемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия различных регионов;

· диверсификация сбыта и поставок, т.е. работа одновременно на нескольких рынках, когда убытки на одном рынке могут быть компенсированы успехами на других рынках, распределение поставок между многими потребителями, стремясь к равномерному распределению долей каждого контрагента. Так же мы можем диверсифицировать закупку сырья и материалов, что предполагает взаимодействие со многими поставщиками, позволяя ослабить зависимость предприятия от его "окружения". При нарушении поставок по разным причинам предприятие безболезненно сможет переключиться на работу с другим поставщиком аналогичного продукта;

· диверсификация инвестиций это предпочтение реализации нескольких относительно небольших по вложениям проектов, чем реализация одного крупного инвестиционного проекта, требующего задействовать все ресурсы и резервы предприятия, не оставляя возможностей для маневра.

· распределение риска во времени (по этапам работы), т.е. необходимо распределять и фиксировать риск во времени при реализации проекта. Это улучшает наблюдаемость и контролируемость этапов проекта и позволяет при необходимости сравнительно легко их корректировать.

Следующим методом управления рисками является страхование. В общем случае страхование -- это соглашение, согласно которому страховщик зa определенное обусловленное вознаграждение (страховую премию) принимает на себя обязательство возместить убытки или их часть страхователю, произошедшие вследствие предусмотренных в страховом договоре опасностей и случайностей, которым подвергается страхователь или застрахованное им имущество.

Большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к увеличению стоимости работ, превышающему первоначальную стоимость проекта.

Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте необходимо привлекать страховые компании.

Менеджер, ответственный за управление риском, выбирает для этого методы, способные сильнее других повлиять на общий потенциал реализации проекта. Он должен решить, выгодно ли прибегнуть к традиционному общему страхованию или необходимо использовать какую-либо иную форму страхования, чтобы наиболее надежно обеспечить покрытие возможных убытков и в наименьшей степени ущемить финансовые интересы компании. В конечном итоге наилучшим решением может оказаться сочетание нескольких методов.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Страхователь получает следующие выгоды от страхования: возмещение убытков в случае неожиданных потерь; уменьшение неопределенности; высвобождение денежных средств для более эффективного использования; использование специалистов службы управления риском, обеспечиваемой страховщиком.

Таким образом, страхование риска есть, по существу, передача определённых рисков страховой компании. Могут быть применены два основных способа страхования: имущественное и от несчастных случаев.

Также очень важным методом управления риска является резервирование средств или самострахование. Резервирование средств, как способ снижения отрицательных последствий наступления рисковых событий состоит в том, что предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков при непредвиденных ситуациях за счет части собственных оборотных средств. Резервирование средств на покрытие убытков часто называют самострахованием.

Одной из важнейших характеристик метода резервирования средств, определяющих его место в системе мер, направленных на снижение риска является требуемый в каждом конкретном случае объем запасов. Поэтому в процессе оценки эффективности, выбора и обосновании вариантов снижения риска посредством резервирования средств необходимо определить оптимальный размер запасов.

Подобные задачи оптимизации запасов являются, как правило, достаточно сложными. Их решению посвящено большое количество исследований и разработок, составивших специальный раздел экономико-математических методов под общим названием теория управления запасами.

Такие расчеты осуществляются, как правило, при запланированном риске, когда известна вероятность появления и величина возможных потерь, и эти потери решено возмещать из текущего дохода.

Вместе с тем, возможно наступление и незапланированных рисков, потери от которых приходится возмещать любыми имеющимися средствами. Для таких случаев также желательно образовать страховой резервный фонд.

В любом случае источником возмещения потерь от наступления риска служит прибыль. При создании таких фондов это накопленная прибыль, в случае отсутствия таких фондов и наступления рисковых событий -- недополученная прибыль.

Резервирование средств предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств. Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств. Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одного из двух подходов. При первом подходе резерв делится на две части: общий и специальный. Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы. Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат. Это позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта.

Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету. Резерв не должен использоваться для компенсации затрат, понесенных вследствие неудовлетворительной работы.

С точки зрения эффективности менеджмента самострахование обладает определенными преимуществами. Они связаны с увеличением гибкости управления риском, сохранением контроля над денежными средствами и большим контролем за качеством дополнительного сервиса.

К недостаткам самострахования следует отнести дополнительные организационные затраты, недооценку уровня возможного риска, воздействия инфляции на фонд риска.

Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование -- система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Суть хеджирования сводится к ограничению прибылей и убытков, обусловленных изменением на рынках цен товаров, валют и т.д., за счет производных ценных бумаг (торговых опционов, фьючерсных и форвардных контрактов) и других финансовых инструментов.

Всякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте.

Форвардный контракт -- это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии сданными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

В момент заключения форвардного контракта стороны согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвардный контракт не является контрактом стандартным. Согласовывается цена, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

Существует ещё один вид контрактов - фьючерсный. Фьючерсный контракт -- это, по существу, тот же самый форвардный контракт, торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определенным образом стандартизованы. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты, берет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образом получается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей. Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество и качество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен.

Подобные документы

Понятие инвестиционного риска, его виды и экономическая сущность их неопределенности. Методы оценки инвестиционных рисков. Анализ хозяйственной деятельности ОАО "Лукойл" и оценка его финансового состояния. Управление финансовыми рисками на ОАО "Лукойл".

курсовая работа , добавлен 21.10.2014


Нахождение средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов и выбор схемы погашения кредита. Определение денежных потоков по проекту в пределах расчетного периода. Оценка ликвидности, риска и запаса финансовой устойчивости инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 09.12.2013


Классификация инвестиционных проектов, методика их разработки. Прогнозирование, оценка инвестиционных проектов, их расчет. Разработка инвестиционного проекта специализированного магазина "Мэйфлауэр". Анализ показателей экономической эффективности проекта.

курсовая работа , добавлен 22.08.2013


курсовая работа , добавлен 06.05.2010


Риск как экономическая категория. Методика управления рисками. Мониторинг и анализ внешних и внутренних факторов риска, их оценка и оптимизация. Методы снижения, оценка эффективности управления рисками. Управление рисками при реструктуризации предприятия.

курсовая работа , добавлен 31.03.2010


Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.

курсовая работа , добавлен 28.11.2014


Теоретические основы инвестиционного проектирования. Организация финансирования инвестиционных проектов. Маркетинг продукции и управление рисками. Разработка инвестиционного проекта по производству строительных материалов из твердых бытовых отходов Пензы.

дипломная работа , добавлен 05.12.2014


Понятие и экономический смысл инвестиций. Разработка и анализ инвестиционного проекта. Характеристика методов оценки инвестиционных проектов. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности и деловой активности. Анализ эффективности инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 13.11.2013


Исследование методов обоснования инвестиционного решения в условиях неопределенности. Расчет индекса доходности и рентабельности. Сущность экспертных оценок. Анализ чувствительности и проверка устойчивости. Оценка запаса прочности проекта с позиции риска.

дипломная работа , добавлен 29.10.2017


Классификация инвестиций и инвестиционных проектов, их экономическая сущность и характеристика видов. Анализ основных показателей деятельности ПАО "Ростелеком". Оценка системы управления инвестиционным портфелем, рекомендации по ее совершенствованию.

← Вернуться